酒店：商务需求回暖，十一量价齐升，重视需求拐点251001

当前酒店行业呈现需求复苏、供需再平衡、龙头份额加速提升阶段。需求端，9 月行业 RevPAR（每间可供出租客房产生的平均实际营业收入）同比降幅继续收窄，中端、中高端优于经济型、一线与新一线优于下沉市场，商务需求回暖趋势明确。中秋国庆假期预订呈现量价齐升态势，且品质化消费趋势明显，酒店行业 RevPAR 同比有望实现中高个位数增长。供给端保持较快增长，但结构显著分化，经济型和下沉市场成为主要增长极，头部企业增速领先同行。我们看好后续头部酒店集团 RevPAR 同比缺口继续收敛，并有望于明年实现持平甚至转正，重视配置窗口。建议把握两条投资主线：短期行业处于触底回升阶段，建议布局四季度具备明确催化（零售双十一）、酒店和零售业务成长确定性高的企业；中期周期改善回升维度，建议配置充分受益于商务需求回暖与行业集中度提升，同时持续推进组织进化和产品优化的企业。当前酒店行业估值处于合理略低区间，龙头具备较强的配置价值。行业需求：商务需求边际回暖，中高端酒店表现优于大盘。根据酒店之家数据，2025 年 9 月酒店行业整体 RevPAR 同比降幅收窄至-0.3%，较 8 月的-1.1%有明显改善，需求端表现出逐步回暖的态势。分结构看，中高端酒店表现显著优于经济型，其中高档型酒店 RevPAR 同比增长 3.3%，中档型基本持平，而经济型则下降 3.3%。从城市能级看，一线和新一线城市复苏势头最强，RevPAR 分别实现 2.8%和 1.2%的正增长。随着 9 月商务出行需求逐步修复，高频商旅占比高的酒店集团受益明显。整体而言，行业日均间夜量同比增长 7.5%，交易额增长 8.2%，需求端呈现量增价稳的复苏态势。