君实生物(688180):2025H1特瑞普利单抗销售稳健增长,PD-1/VEGF双抗进入II期临床-半年报点评

#核心观点：1、2025年上半年公司收入11.68亿元，同比增长48.64%，净亏损4.13亿元，同比减亏36.01%。2、特瑞普利单抗国内市场销售收入约9.54亿元，同比增长约42%，国内共获批12项适应症，2025年新增肝细胞癌1L和黑色素瘤1L适应症，联合维迪西妥单抗治疗HER2+尿路上皮癌的sNDA获受理。3、特瑞普利单抗10项适应症纳入医保目录，其中4项新增适应症2025年进入医保元年。4、国际化布局已覆盖欧盟、英国等超过80个国家，在40个国家和地区获批上市，2025年1月在澳大利亚获批鼻咽癌治疗，已在美国实现商业化销售。5、PD-1/VEGF双抗JS207进入II期临床试验，在多个瘤种中探索联合治疗，临床前研究显示强劲抗肿瘤活性。6、抗BTLA单抗tifcemalimab正在开展两项III期注册临床研究，已入组近400人，另有多个在研产品包括EGFR/HER3双抗ADC、PD-1/IL-2双功能性抗体融合蛋白等。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年营业收入分别为25.84亿元、34.41亿元、44.59亿元，归母净利润分别为-6.75亿元、-1.41亿元、1.85亿元。维持“买入”评级。

#风险提示：产品研发及销售不及预期风险，临床失败风险，行业政策风险，市场竞争加剧风险

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