藏格矿业(000408):紫金赋能巨龙铜矿腾飞,钾锂优质资源卡位布局-首次覆盖报告

#核心观点：1、公司卡位布局优质钾锂铜矿资源，经历周期洗礼厚积薄发。2、紫金国际控股收购公司26%股权成为第一大股东，公司全面纳入紫金矿业集团体系。3、巨龙铜矿一期已投产，2024年矿产铜产量16.6万吨，2025年计划17万吨；二期将于2025年底投产，产能提升至30-35万吨；远期规划三期，总产能有望达60万吨。4、察尔汗盐湖已实现100万吨以上钾肥稳产，2020-2025H1平均销售成本1061元/吨；公司出海老挝布局钾矿，持股70%，首期规划氯化钾产能200万吨。5、子公司藏格锂业建有1万吨碳酸锂产能；通过藏青基金收购麻米措盐湖24.01%权益，规划10万吨碳酸锂产能，一期5万吨有望2026年投产；参股结则茶卡、龙木错盐湖21.09%股权，规划13万吨锂盐产能；远期盐湖提锂权益产能将由1.1万吨增至6.5万吨。6、2022-2024年累计现金分红74.29亿元，2025年中期现金分红约15.69亿元，股利支付率87.15%；公司资产负债率仅7.0%，未来将兼顾现金分红与项目投资。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为39.1亿元、50.0亿元、61.1亿元，归母净利润分别为36.1亿元、59.1亿元、70.6亿元，对应PE分别为25.3倍、15.5倍、13.0倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

#风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。

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