纺织服饰行业周观点：纺服制造业绩多数承压，期待利润率拐点250825

投资要点

周内政策： 国务院常务会议听取“ 两新” 政策情况汇报， 要求推 进 更有效的“ 以旧换新”：8 月 22 日国务院常务会议听取实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策情况汇报，会议指出，大规模设备更新和消费品以旧换新政策，在稳投资、扩消费、促转型、惠民生等方面取得明显成效。资金方面，今年第三批消费品以旧换新资金 690 亿元已下达，第四批同等规模资金将于 10 月接续发力，今年超长期特别国债支持设备更新的 1880亿元投资补助资金也已下达完毕。对 骗补”问题，要严厉打击。对下半年提出明确要求：加强统筹协调、完善实施机制，持续做好进展调度、督促落实、跟踪问效，推动政策效应进一步释放。

纺织制造 板块： 伟星股份、晶苑国际、华利集团 公布业绩 ，呈现分化 ，或已过最差时候 ：①份 伟星股份 2025Q2 收入利润双降 ：2025Q2 实现收入 13.59 亿元，同比下滑 9.2%，归母净利润 2.69 亿元，同比下滑 20.4%，扣非归母净利润 2.64 亿元，同比下滑 18.8%，毛利率 45.80%，同比提升 1.93pct，销售净利率 19.97%，同比下滑 2.80pct，主因管理/销售费用率小幅提升及汇兑损失增加。 ②团 华利集团 2025Q2 收入增长，利润下滑：2025Q2 实现收入 73.08 亿元，同比增长 9.0%，归母净利润 9.09 亿元，同比下滑 16.7%,扣非归母净利润 9.32 亿元，同比下滑 12.7%,毛利率 21.08%，同比下滑 7.05pct，主因老工厂产能利用率不足及新工厂爬坡影响效率。际 ③晶苑国际 2025H1 收入利润双升：2025H1 实现收入 12.29 亿美元，同比增长 12.4%，期内溢利 0.98 亿美元，同比增长16.8%，毛利率 19.7%，同比提升 0.2pct。 ④ 投资建议：虽然二季度出口公司业绩呈现压力，但我们认为出口关税相关的不确定性正在降低，品牌方下单节奏或将恢复，推荐华利集团、开润股份 、伟星股份。

上游原材料板块 ， 油价反弹 涤纶 小 幅 跟涨 ，棉价窄幅震荡 ：① 棉价 本周 窄幅波动：本周国内棉花期货窄幅波动，棉花现货行情小幅波动企稳。周内棉花资源供应仍显充裕，纺织行业淡季持续，成品销售略有转暖。中国棉花价格指数（CCI 3128B）本周均价（8月 18 日-8 月 22 日）15234 元/吨，同比上周上涨 43 元/吨。 ② 涤纶 供给端仍偏紧，窄幅 上涨 ，锦纶价格 小幅下降 ：本周国际油价小幅反弹，叠加 PTA 供应缩量，8 月 21 日涤纶长丝 POY150D/48F 报价 6800 元/吨，相比上周上涨 50 元/吨；锦纶端，需求相对弱势，8 月 21 日锦纶 POY85D/24F 半消光报价 12000 元/吨，相比上周下降 100 元/吨。份 ③新澳股份 2025Q2 业绩持平 于 上期 ，经营 呈现韧性 ：2025Q2 实现收入 14.52 亿元，同比下滑 0.4%，归母净利润 1.69 亿元，同比下降 0.4%，扣非净利润 1.67 亿元，同比增长 0.46%。 ④ 投资建议：建议关注有一定羊毛周期属性的 新澳股份 ，锦纶价格跌幅逐步收窄，可关注有潜在限产预期的 台华新材。

品牌服饰 板块： ① 上海 纺织品服装终端消费市场抽样调查 结果显示， 消费市场低迷 情况有所缓解 ：中国纺织工业联合会上海办事处对上海 10 个主要商圈 14 个商场 181 个服装店为样本，69.06%被走访商家反馈“ 客流下降”，去年同期该比例为 70.77%。19.89%的被走访商家反馈“ 客流上升”，去年同期该比例为 16.92%。今年调查数据中感觉“ 客流量增加”的商户比例多于去年。 ②饰 森马服饰 2025Q2 收入 增速转正 ， 净 利润率 下降：2025Q2 公司实现收入 30.7 亿元，同比增长 9.0%，归母净利润 1.11 亿元，同比下滑46.3%，毛利率/净利率同比变动分别为+0.86/-3.83pct，费用投放增多冲击净利率。 ③活 罗莱生活 2025Q2 线上收入增速快于 传统 线下 渠道：2025Q2 实现收入 10.9 亿元，同比增长 6.8%，归母净利润 0.72 亿元，同比增长 4.9%，扣非归母净利润 0.48 亿元，同比下滑 10.3%，毛利率/净利率/扣非净利率同比变动分别为-0.46/-0.13/-0.84%，美国家具业务仍有亏损拖累，线上渠道收入同比增长 18.3%，毛利率同比上升 1.4pct。 ④ 特步公布上 半年业绩 ， 专业运动板块快速增长 ：2025H1 集团收入 68.38 亿元，同比+7.1%，其中大众运动板块收入 60.53 亿元，同比增长 4.5%，专业运动板块（包括索康尼）7.85亿元，同比+32.5%，普通股股权持有人应占利润 9.14 亿元，同比增长 21.5%（包含2024 年已终止业务亏损，若考虑剔除基数影响的相同业务口径，同比增长 6.4%），经营利润率 19.1%，同比提升 0.4pct。 ⑤ 投资建议：消费市场虽然疲弱，但在消费政策的推动下，已有向好迹象，建议关注 7 月开店加速的 海澜之家 、7、8 月终端流水提速的森马服饰；经营正在改善的 水星家纺、罗莱生活 、富安娜 。

风险提示

原材料价格波动；需求大幅下滑；政策风险。