天山电子(301379):主业稳健成长,ASIC及存储模组全链条布局-深度报告

#核心观点：1、公司深耕专业显示模组，产品差异化、定制化、多元化，覆盖智能家居、智能金融数据终端、通讯设备、工业控制及自动化、民生能源、健康医疗、车载电子、消费电子等领域，典型客户包括深天马、京东方、海康威视、LG、大金、优博讯、亿联网络、比亚迪、东风、长安。2、公司主业稳健增长，近5年营收复合年增长率约24%，归母净利润复合年增长率约33%，未来将持续聚焦复杂模组与车载电子智能终端，已在智慧串口显示模组、LC可变光式防眩后视镜模组取得研发进展，与头部车企客户形成配套合作，复杂模组价值量是传统模组的数倍，21-24年公司整体产品单价从9.7提升至14.6元/个，复合年增长率14%。3、公司前瞻布局ASIC+企业级存储模组市场，ASIC有望成为推理端芯片主流架构，企业级SSD市场潜力大，2029年全球/中国企业级SSD市场规模预计达396/91亿美元，PCM是高性价比新型存储器，可填补DRAM和NAND之间的性能和成本差距。4、公司通过武汉鼎典产业基金投资新存科技、天链芯，构建“芯片研发-模块制造-应用落地”的全链条布局，天链芯负责研发ASIC芯片、企业级存储产品主控芯片及相关存储模组等产品，天山电子合计间接持股45%，新存科技负责PCM芯片的设计、研发、制造，天山电子负责制造生产企业级存储模组等事宜。

#盈利预测与评级：预计25-27年归母净利润1.60/2.40/3.61亿元，PE估值为36/24/16倍，首次覆盖给予“买入”评级。

#风险提示：技术迭代不及预期的风险；原材料价格波动的风险；企业级存储放量不及预期的风险；研报使用的信息滞后的风险等。

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