五粮液(000858):稳健经营,渠道改革精进

#核心观点：1、2025年H1公司营业总收入527.71亿元，同比增长4.19%，归母净利润194.92亿元，同比增长2.28%；25Q2营业总收入158.31亿元，同比增长0.10%，归母净利润46.32亿元，同比减少7.58%。2、五粮液产品营业收入409.98亿元，同比增长4.57%，销售量同比增长12.75%至2.73万吨，吨价同比下滑7.25%；其他酒营业收入81.22亿元，同比增长2.73%，销售量同比增长58.81%至8.60万吨，吨价同比下滑35.31%。3、经销渠道营业收入279.25亿元，同比增长1.20%，直销渠道营业收入211.95亿元，同比增长8.60%。4、2025年H1销售毛利率同比下滑0.53个百分点至76.83%，销售净利率同比下滑0.99个百分点至38.16%；25Q2销售费用率同比增加1.54个百分点至18.88%，主因促销费和仓储物流费增加。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年公司收入分别为912.39亿元、953.22亿元、1005.95亿元，同比增长2%、4%、6%；归母净利润分别为321.29亿元、336.70亿元、358.01亿元，同比增长1%、5%、6%；维持“买入”评级。

#风险提示：全球疫情持续扩散、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。

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