澳华内镜(688212):上半年业务持续承压,预计下半年修复

#核心观点：1、2025H1公司营业收入2.60亿元，同比下滑26.36%；归母净利润-4077万元，同比下滑820.03%；扣非后归母净利润-5175万元，同比下滑3745.56%。2、2025Q2营业收入1.37亿元，同比下滑25.84%；归母净利润-1197万元，同比下滑512.59%；扣非后归母净利润-2075万元，同比下滑1786.25%。3、分产品线看，内窥镜设备收入2.40亿元，同比下滑29.63%，毛利率63.75%，同比下降8.34个百分点；内窥镜诊疗耗材收入966万元，同比增长40.10%，毛利率22.74%，同比下降23.18个百分点；内窥镜维修服务收入933万元，同比增长122.29%，毛利率70.76%，同比上升3.02个百分点。4、公司结合自身战略强化去库存，导致业绩承压。5、软镜行业外资企业市场占有率仍较高，国产替代空间较大。6、公司持续推进产品技术创新和迭代，临床端对公司产品认可度不断提高。7、公司以AQ-300等高端产品进军三级医院，同时深耕县域市场。8、2025H1产品管线取得多项进展：AQ-400主机和肠胃镜已获证；双钳道内镜实现效能升级；复合电子支气管镜创新结构助力肺结节诊疗；60系列消化内镜涵盖多个镜种；内窥镜手术机器人完成型检及部分阶段性临床试验；3D内镜完成型检及动物试验研究。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为8.22亿元、10.24亿元、12.77亿元，同比增长分别为9.7%、24.6%、24.7%；归母净利润分别为0.39亿元、0.93亿元、1.38亿元，同比增长分别为85.7%、137.5%、48.7%。2025-2027年对应的EPS分别约0.29元、0.69元和1.02元，对应的PE估值分别为165倍、70倍和47倍，维持“买入”评级。

#风险提示：新产品研发及推广不及预期风险；市场竞争加剧风险。

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