周大生(002867):Q2利润+31.3％超预期,产品渠道持续优化-2025年中报点评

#核心观点：1、2025年上半年公司实现收入46.0亿元，同比-43.9%；归母净利润5.9亿元，同比-1.3%。单2025Q2实现收入19.2亿元，同比-38.5%；归母净利润3.4亿元，同比+31.3%。2、分渠道来看，25H1自营线下/电商/加盟分别实现营收8.9/11.7/24.3亿元，同比-7.6%/-1.9%/-59.1%。自营店单店收入224万元，同比-21.3%；加盟店单店收入54万元，同比-56.3%。3、2025年6月末公司终端门店数量4718家，加盟店4311家，自营店407家，较年初净减少290家，其中自营店净增54家，加盟店净减少344家。4、25H1毛利率30.3%，同比+12.0pp；净利率12.9%，同比+5.6pp。单25Q2毛利率36.1%，同比+13.1pp；净利率17.7%，同比+9.4pp。5、公司通过“周大生X国家宝藏”升级、“周大生经典”定位非遗时尚、“转珠阁”定位国风文创珠串品牌等措施，优化产品结构、发力品牌矩阵。

#盈利预测与评级：预计公司25-27年归母净利润为10.69/12.22/13.49亿元，对应同比增长5.9%/14.3%/10.4%。维持“推荐”评级。

#风险提示：金价波动；消费信心疲弱；行业竞争加剧。

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