今世缘(603369):主动调整,静待改善

#核心观点：1、公司25H1实现收入69.5亿元，同比下降4.8%；归母净利润22.3亿元，同比下降9.5%。25Q2收入18.5亿元，同比下降29.7%；归母净利润5.9亿元，同比下降37.1%。2、主要品类收入下滑，25H1特A+类收入43.1亿元，同比下降7%；特A类收入22.3亿元，同比增长1%；A类、B类、CD类分别下降10%、6%、39%。3、区域市场方面，25Q2省内收入16.1亿元，同比下降32%；省外收入1.9亿元，同比下降18%。经销商数量达1299家，同比增加249家。4、盈利能力方面，25H1毛利率73.4%，同比下降0.4个百分点；净利率32.1%，同比下降1.6个百分点。25Q2销售费用率同比上升6.8个百分点至19.0%。5、合同负债环比提升11.4%至6.0亿元。 #盈利预测与评级：预计公司25-27年收入分别为104亿元、114亿元、125亿元，同比变化-10%、+9%、+10%；归母净利润分别为30亿元、34亿元、38亿元，同比变化-11%、+10%、+12%。对应PE分别为17X、16X、14X。维持“买入”投资评级。 #风险提示：行业竞争加剧风险；渠道拓展不及预期风险；原材料价格波动等风险。