华润三九(000999):并表天士力,拓展创新版图谋求增量

#核心观点：1、2025年上半年公司完成天士力并表，实现营收148.10亿元，同比增长4.99%；归母净利润18.15亿元，同比下降24.31%。2、2025Q2营收79.57亿元，同比增长16.80%；归母净利润5.45亿元，同比下降47.30%。3、整体毛利率53.54%，同比微降0.02pct；净利率14.93%，同比下降3.34pct。4、CHC业务营收79.94亿元，同比下降17.89%，毛利率60.50%，同比下降3.06pct。5、处方药业务营收48.38亿元，同比增长100.18%，毛利率58.47%，同比提升11.33pct。6、公司拓展细胞治疗、代谢、肿瘤等赛道布局，开展多项研发合作。7、拟派发现金红利7.51亿元，占2025H1归母净利润41.39%。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为33.9/38.8/44.2亿元，同比增长0.7%/14.3%/14.0%，对应PE15/13/11倍。维持“强烈推荐“投资评级。 #风险提示：政策变动、产品集采、研发失败、并购整合不及预期等。