东方日升(300118.SZ)：光伏组件量利承压，HJT降本提效成果显著250910

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2025 年 8 月 27 日，东方日升发布 2025 年半年报。公司 2025H1 实现营业收入74.4亿元，同比减少 28.8%，实现归母净利润-6.8 亿元，上年同期为-9.6亿元，实现销售毛利率 3.1%，同比下降 5.9pct；其中 2025Q2 实现营业收入44.5亿元，同比减少 19.4%，环比增长 48.9%，实现归母净利润-4.1 亿元，环比亏损有所扩大，实现销售毛利率1.5%，同比下降 8.3pct，环比下降 3.9pct。HJT 产品持续降本提效2025H1 公司太阳能电池及组件业务实现营业收入 38.1 亿元，同比减少54.0%，实现毛利率-4.5%，同比下降 11.5pct；其中组件业务实现销售收入 37.5亿元，同比减少 54.1%，组件销量 5.7GW，同比减少 28%，实现毛利率-3.6%，同比下降 10.4pct 公司是 HJT 行业龙头，2025H1 公司重点优化产品结构，加速 N 型高效产能快速迭代，提升核心竞争力，截至 2025 年 8 月 27 日，公司HJT电池片转换效率突破 26.60%，HJT 组件转换效率突破 24.70%，HJT 电池非硅成本降至0.15元/W。储能系统业务与光伏电站协同并进2025H1 公司储能系统、灯具及辅助光伏产品业务实现营业收入 4.8 亿元，同比增长0.3%，实现毛利率 18.2%，同比下降 8.0pct。公司储能系统集成业务以大型储能系统为主，主要面向欧美等重要储能需求市场，保持着全球 0 安全事故的记录与公司光伏电站业务形成协同，积极开拓工商业分布式光伏电站业务，“光储”、“光储充”一体化解决方案及智能微电网方案已实现商业化应用。盈利预测及投资建议行业竞争加剧，影响公司出货规模及盈利水平，我们预计公司2025-2027年 营 业 收 入 分 别 为 161.9/215.3/282.0 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为-20.0%/33.0%/31.0%；归母净利润分别为-8.3/4.3/12.0 亿元，同比增速分别为亏损收窄/扭亏为盈/176.2%。EPS 分别为-0.73/0.38/1.05 元。公司是 HJT龙头企业，技术研发及产能储备水平领先行业，有望随光伏行业基本面改善实现业绩逐步修复，建议关注

风险提示

新产能落地不及预期；产业链价格大幅波动；光伏装机需求不及预期。