建筑行业：上半年营收利润规模下降，现金流改善－2025年中报综述

#核心观点： 1、今年上半年建筑行业整体实现营收39711亿元，同比降低5.9%，增速较上年同期下降2.8个百分点；实现归母净利润911亿元，同比降低6.9%，降幅较上年同期收窄2.8个百分点。 2、建筑企业业绩承压，但受益于化债政策推进，现金流和减值出现改善。上半年行业经营性现金流较去年同期少流出205亿元，合计计提减值264亿元，较上年同期少计提46亿元。 3、行业集中度持续提高，八大建筑央企市占率为55.2%，较去年全年提高3.6个百分点。境外业务保持较高增长，境外合计实现营业额3455亿元，同比增长8.1%，占行业总营收比例为8.7%。 4、在行业整体控规模谋求高质量发展的背景下，优质基建企业有望享受到市场热度提高、资产负债表修复和宏观预期转好带来的估值提升，同时部分面向新质生产力的建筑企业将实现业绩和估值的双重提升。 5、维持强于大市评级。 #投资建议： 1、基建企业建议关注中国建筑、中国交建、隧道股份、江河集团、中材国际、鸿路钢构、中国核建等。 2、美联储如期降息，建议关注中国中冶、中国中铁等持有矿产类企业。 3、商业航天和算力服务建议关注上海港湾、海南华铁、中国能建等。 #风险提示： 1、施工进度受资金到位情况、自然条件等影响较大，有可能出现延误进而影响收入确认；海外工程建设进度还受当地政治、安全环境影响。 2、房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）房地产市场持续低迷，商品房销售、开工较大幅度下滑，影响了房建企业的新增订单，而竣工面积下行，影响了装饰装修企业的订单，相关建筑子板块企业业务发展受不利影响；3）房地产企业的暴雷，对存在房地产企业应收款、房地产开发项目存货的建筑企业带来减值压力。 3、新能源业务拓展可能不及预期。部分传统建筑企业布局新能源咨询、工程、运营等新领域，但该领域较为依赖政府资源及自身专业实力，可能存在拓展失败的风险。