医药行业：特朗普对进口创新药加征关税，但实际影响或有限，建议逢低布局

特朗普宣布10 月起对所有品牌/ 专利药征收100% 关税。美国总统特朗普于2025 年 9 月 25 日通过社交媒体宣布，自 10 月 1 日起，将对所有进口的品牌药（branded）或受专利保护（patented）的成品药及制剂征收 100%关税，除非该制造商正在美国境内建设生产设施（已动工或在建的工厂可申请豁免）。此关税政策不适用于仿制药、生物类似药及原料药/API 等中间体，其进口仍可能免受关税影响。

对中国创新药产业链影响有限，无需过度担忧：1 ）创新药：当前中国创新药企直接出口产品至美国的情况较少，自主出海的创新药品种多在美国有自建产能或已将生产外包给美国本土 CMO（例如：百济泽布替尼生产外包给 Catalent、PD-1 在新泽西州有大分子产能，传奇 Carvykti 在新泽西州有自建产能并逐步扩产），而绝大部分国产创新药出海采用 BD 授权模式，不直接涉及商业化出口。2 ）CXO ：中国内地 CXO 向海外出口的产品以原料药/生物药原液为主，暂不受本次关税加征影响，制剂/成品药出口比例相对较低，且其中有相当一部分是仿制药制剂；下游 MNC 客户投资建厂尚需时日，短期内对CXO订单直接冲击有限，长期来看政策变化也可能影响其建厂节奏。总体而言，表面上此次美国加征药品关税短期冲击集中于依赖海外生产之跨国药企、倒逼其在美国建厂，但整体覆盖范围有限、对于中国医药产业链的整体影响或可控，与特朗普政府此前的高调言论相比也有所收敛。我们建议持续关注后续落地及变化情况。

投资启示：我们建议在市场波动时择时、择优布局创新药产业链相关标的，4Q25 板块催化剂丰富：1）ESMO 大会将于今年 10 月中下旬举行，我们建议重点关注 康方生物、科伦博泰、荣昌生物等有重磅数据读出的公司；2）医保谈判结果和第一版商保创新药目录将于 10-11 月公布，创新药支付端改革持续向好。中长期来看，我们推荐关注以下细分方向：1）创新药：三生制药、德琪医药）创新药：三生制药、德琪医药短期催化剂丰富、估值仍未反映核心大单品价值； 先声药业、和黄医药、传奇生物被明显低估、长期成长逻辑清晰；2 ）CXO：受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联药明合联。