医药生物行业：打造生物医药国家队，国资药企有望价值重估－跨市场周报（20250907）250908

行情回顾：上周，A 股医药生物上涨 1.40%，跑赢沪深 300 指数 2.21pp，跑赢 创业板综指 1.71pp，在 31 个子行业中排名第 4。H 股恒生医疗健康指数上周收涨 6.99%，跑赢恒生国企指数 5.76pp。上市公司研发进度跟踪：上周，映恩生物的注射用 DB-1418、信达生物的 IBI3033和注射用 IBI354 的临床申请新进承办；信立泰 SAL0139 片、恒瑞医药的HRS-8364 片和 HRS9531 片的 IND 申请新进承办。翰森制药的 HS-20093、以岭药业的 XY0206 正在进行三期临床；海思科的 HSK47388 正在进行二期临床；安科生物的 AK2024 正在进行一期临床。本周观点：打造生物医药国家队，国资药企有望价值重估。 8 月 27 至 30 日，国务院国资委与中国科学院联合举办中央企业生物科技产业高级研修班，释放出生物医药领域 “国家队” 战略升级的强烈信号。国资委副主任谭作钧强调的 “加快打造生物医药领域国家队”，不仅是对行业发展的顶层设计，更标志着在创新药审批加速、医保支付改革深化的政策窗口期，央国企正从行业“稳定器”向创新引领者转型。从投资角度看，生物医药央国企的价值重估将沿着三条主线展开。首先是估值修复线，当前国药控股市盈率（TTM）仅 7.8 倍，随着创新业务占比提升，估值折价有望收窄；其次是整合红利线，国资委明确鼓励生物医药领域的并购重组，华润系、国药系通过资产整合产生的规模效应和协同价值尚未完全释放；最后是创新溢价线，类似 HiCM-188 这样进入全球临床第一梯队的管线，有望获得估值重构。2025 年年度投资策略：重塑底层逻辑，掘金支付视角。综合人口结构、政策框架、经济环境等一系列复杂变化的趋势，我们认为，在需求侧无法无限扩张的情况下，需要结构性甄选投资机会，而其中的核心矛盾就在于支付意愿与支付能力。因此，我们从支付视角，基于医药产业内的三种付费渠道：院内支付、自费支付、海外支付，分别进行梳理，看好院内政策支持（创新药械、设备更新）、人民群众需求扩容（血制品、家用医疗器械、减肥药产业链）、出海周期上行（肝素、呼吸道联检）三大方向。重点推荐：恒瑞医药、迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗。

风险分析：控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期、商业健康险推广进度低于预期的风险。