石油石化行业：页岩油中报回顾，如何看投资和产量趋势？－专题研究250910

2025Q2 美国页岩油资本开支及产量指引变化暨 4 月份关税政策影响油价后，美国页岩油公司在 Q1 季报中均纷纷下调全年的资本开支及产量指引，Q2 大体延续 Q1 时给的全年指引。现金流下降，倾斜配置维持股东回报油价疲软开始影响油公司的利润和现金流，公司注重资本开支的效率、还债，公司在这些方面的现金流流出明显得到改善，使得公司能够维持历史上较高的股息和股票回购计划。意味着之前我们分析的美国页岩油产量增长的驱动因子减少一项——收并购协同效应带来的产量超预期，同时页岩油公司还削减了资本开支，仅依赖于效率的提升（除非 AI 带来超预期的技术提升），我们预计美国页岩油产量实现增长可能较为困难。若 WTI 维持在 60 美金/桶，页岩油产量可能略有下降，但若低于 60 美金/桶，页岩油产量可能出现明显下降。盈亏平衡成本测算根据 RBN 统计的 39 家页岩油气公司桶油税前利润测算历年盈亏平衡成本，拉长周期看，盈亏平衡成本有所提升，2025Q2 E&P 公司盈亏平衡成本 54.5美金/boe。风险提示：1) 特朗普执政政策的不确定性； 2）宏观经济的不确定性；3）测算存在一定主观性，存在假设和实际不符的风险。