具身智能机器人-整机厂订单初现，产业链聚焦突破：2025年中报点评250926

2025M1-M9，在整机厂量产加速的推动下，核心元件创新迭代、目标场景试点落地——产业生态呈现出交融互通、多点开花的特点。特斯拉 Optimus 项目完成换帅，引领新兴世界模型技术路线。此外，国内各地积极落地具身智能数据采集工厂，Figure 展示人类视频训练成果。随着具身智能大模型的持续精进，产业有望加速驶向商业化彼岸。我们持续看好具身智能机器人板块，认为该板块有望成为未来 5-10 年最重要的科技产业机会之一。整机厂：基本面扭亏提上日程，产品矩阵日渐丰盈，商业化元年开启。2025H1，越疆/优必选/极智嘉分别实现收入 1.5/6.2/10.2 亿元（同比增长27.1/27.5 /32.1% ） ， 归 母 净 亏 损 分 别 为 0.4/4.1/0.5 亿 元 （ 同 比 缩 窄31.8/19.9/91.3%），在营收维持较高增长的同时，扭亏逐渐提上日程。具身智能产品层面，三家厂商持续推新。其中优必选获得觅亿汽车近 9,000 万元订单，标志商业化元年迈进现实。四足机器人领域，五八智能军用机器狼迎阅兵展示，景业智能产品在核电站做试训。集成商：基本面稳健增长，机器人业务加速拓展，多元化布局逐步深化。2025H1，三花智控/拓普集团/银轮股份分别实现营收 162.6/ 129.4/ 71.7亿元（同比+18.9/+5.8/+16.5%），归母净利润分别为 21.1/ 13.0/ 4.4 亿元（同比+39.3/-11.1 /+9.5%），在行业景气整体向好的背景下，营收维持增长，但利润表现分化，关税和产能因素带来短期扰动。三花智控聚焦机电执行器开发，成立专门事业部并获客户认可；拓普集团拓展电驱执行器等产品，实现批量供货；银轮股份完成旋转关节模组等研发，打造“1+4+N”体系，并通过合作提升竞争力。