德业股份(605117):工商储带动盈利持续增长,产品线拓宽进一步打开增长空间

#核心观点

1. 公司2025年上半年业绩强劲增长，营业收入55.35亿元，同比增长16.58%；归母净利润15.2亿元，同比增长23.18%；扣非归母净利润14.62亿元，同比增长25.74%。
2. 储能业务是核心驱动力，其中工商业储能业务收入6.38亿元，同比增长133.52%，出货量4.29万台，同比增长213.13%，实现量利齐增。
3. 户用储能业务收入14.56亿元，出货27.27万台，凭借全球化渠道网络与品牌口碑在欧洲市场保持优势，并在东南亚、中东、非洲等新兴市场快速渗透。
4. 储能电池包业务收入14.2亿元，同比增长85.8%，受益于全球储能系统需求增长及与逆变器的协同效应。
5. 公司盈利能力稳健，整体毛利率稳定在37.5%，期间费用率下降至8.1%，经营性现金流量净额同比增长14.6%至15.16亿元。
6. 公司通过推出100kW-2.5MW模块化解决方案精准卡位工商储市场需求，并计划布局AIDC电源等新产品以开拓中长期增长空间。

#盈利预测与评级

预计2025-2027年公司分别实现归母净利润34.63亿元、41.86亿元、48.38亿元，对应PE估值分别为19.38倍、16.03倍、13.87倍。维持“买入”评级。

#风险提示

1. 户储新兴市场竞争格局恶化的风险。目前新兴市场户储逆变器玩家数量逐渐增多，其他企业也逐步推出低压产品进军新兴市场户储。若后续竞争格局恶化，可能会对公司户储产品毛利率造成压力。
2. 工商储市场需求增速下滑的风险。公司未来2年主要利润增量来源为工商储业务，若工商储市场需求增速放缓，将导致公司工商储出货增速回落。
3. 电芯供应进展导致电池包业务毛利率下滑的风险。储能行业需求加速增长，将对电芯需求形成较强带动。若后续电芯价格上涨，则可能导致公司储能电池包毛利率下滑。

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