石油天然气行业：OPEC+开启新一轮复产，油价回落－月报

#核心观点： 1、OPEC+开启新一轮复产，解除自2023年4月起实施的第二层自愿减产（165万桶/天），八国集团计划在10月将产量目标提高13.7万桶/天，导致9月以来油价下行。 2、需求侧：OECD国家需求存韧性，IEA上调2025年全球石油需求增量预测至74万桶/天；中国原油补库持续推进，为保障能源安全，未来一年内将原油储备提升至炼厂90天加工量的水平，或将对应60-65万桶/天的额外需求。 3、供给侧：OPEC+继续逐步解除减产，非OPEC+供应量维持高位，IEA预计2025年全球石油供应增量为270万桶/天；南美海上项目集中投放，预计25Q4以后全球原油供给过剩局势可能逐步显现。 4、油价预测：维持2025-2026年布伦特原油均价预测为68/62美元/桶；预测25Q3-26Q1布伦特均价分别为68/63/61美元/桶。长期看，60美元/桶的布伦特油价中枢有望得到支撑。 5、行业评级：石油天然气行业维持“增持”评级。 #投资建议： 1、中国海洋石油 (883 HK)：投资评级为买入，目标价27.49（当地币种）。 2、中国海油 (600938 CH)：投资评级为买入，目标价34.75（当地币种）。 3、中国石油 (601857 CH)：投资评级为增持，目标价10.44（当地币种）。 4、中国石油股份 (857 HK)：投资评级为增持，目标价8.80（当地币种）。 #风险提示：产油国协同减产意愿趋弱风险；全球宏观经济运行不及预期；新能源替代加速推进。