环保行业：细分板块业绩分化，精细化运营能力决定未来格局－深度报告

#核心观点： 1、环保行业整体营收实现小幅增长，但盈利表现分化。2025年上半年行业总营收同比增长1.22%，二季度环比增长11.64%；归母净利润同比下降3.75%，毛利率稳定于36.43%，净利率微降至9.84%。 2、细分板块景气度差异显著。固废治理营收同比增长2.95%，表现稳健；水务及水处理板块归母净利润同比增长3.18%；环保设备板块营收增长3.28%，但利润下滑1.79%；大气治理板块营收与利润分别下降2.52%和68.52%。 3、化债政策效果边际显现，但应收账款压力仍存。行业应收账款同比增长11.18%，增速下降，收现比提升至94.7%；但应收账款周转天数攀升至198天，资金周转压力未根本缓解。 4、企业经营展现三大趋势：并购整合与拓展出海；聚焦主业与业务剥离；寻求“环保+”第二增长曲线。 #投资建议： 1、固废板块：旺能环境（002034.SZ）、伟明环保（603568.SZ）、中科环保（301175.SZ）。 2、水务板块：兴蓉环境（000598.SZ）、中山公用（000685.SZ）。 3、新能源环保装备领域：龙净环保（600388.SH）、福龙马（603686.SH）。 4、资源循环利用板块：东江环保（002672.SZ）、高能环境（603588.SH）。 #风险提示： 政策推进不及预期；项目推进不及预期；行业竞争加剧；应收账款风险。