珠海冠宇(688772)：消费类份额持续提升，盈利有望逐步恢复﹣2025年中报点评250923

事件描述

珠海冠宇发布 2025 年中报，上半年实现收入 60.98 亿元，同比增长 14.03%，归母净利润 1.17亿元，同比增长 14.77%，扣非净利润 0.45 亿元，同比增长 73.55%。拆分到 Q2 来看，实现收入 35.99 亿元，同比增长 28.62%，归母净利润 1.41 亿元，同比增长 53.09%，扣非净利润0.94 亿元，同比增长 122.94%。

事件评论

拆分来看，预计公司 2025Q2 电芯出货同环比高增，判断主要得益于以旧换新政策景气，以及公司份额提升。消费类业务方面，2025H1 手机类锂电池销售量同比增长 43.28%，与下游手机厂商持续扩大合作；电芯 PACK 自供率 44.43%，同比提升 3.68pct。动储业务方面，2025H1 收入 9.73 亿元，同比增长 139.8%，其中汽车低压锂电、无人机合计收入占比 85.76%，预计得益于高盈利的无人机占比提升，动储毛利率有所修复。盈利能力方面，2025Q2 毛利率为 24.65%，环比提升 3.27pct，但仍低于 2024H2 的水平，主要受消费类出口退税、钴涨价的传导节奏影响，同时出货结构中高盈利的笔电占比略有降低。此外，公司 2025Q2 期间费用率 22.9%，环比下降约 3.49pct，得益于规模效应；资产减值 0.36 亿元，其他收益 0.8 亿元。

展望来看，消费类海外客户突破依然是公司业绩增长的主线，包括苹果钢壳配套机型数量和份额提升，拓展三星等增量客户；盈利端 2025H1 出口退税和钴涨价影响较大，考虑公司一定的备货，预计 2025Q3 开始盈利有所改善，逐步恢复正常水平。动储在启停、无人机放量下，经营性减亏持续。此外，还有公司厂房、设备折旧会计变更带来一定的盈利弹性。预计公司 2026 年归母净利润 14 亿元，对应 PE 为 18X，维持“买入”评级，并积极关注新业务进展。

风险提示1、消费电池销量不及预期风险；2、项目进度不及预期风险。