通威股份(600438)：业绩短期承压，反内卷有望助力业绩扭亏250922

投资要点

事件：公司发布 2025 半年报，2025H1 实现营业收入 405.09 亿元，同比-7.51%；实现归母净利润-49.55 亿元，扣非后归母净利润-50.29 亿元。分季度来看，Q1/Q2 实现营收 159.33/245.75 亿元，同比-18.58%/+1.44%，实现归母净利润-25.93/-23.63 亿元。

光伏需求保持快速增长，产业链价格下跌导致业绩短期承压。2025H1,受国内新能源市场化电价机制政策的影响，呈现出抢装潮，上半年国内装机 212.21GW, 同比+107%，分布式电站成为装机主力。与此同时，产业链价格还在不断下探，根据 Infolink 数据，硅料，硅片，电池，组件价格较年初降幅分别为 10%，20%，15%，2%。在此背景下，公司上半年硅料销售 16.13 万吨，全球市占率 30%，电池销售 49.89GW, 硅料和电池销售量保持全球第一，组件销售 24.52GW, 分布式出货保持国内第一。公司光伏业务营收达到 266.8 亿元，占总营收比例的 66.69%。

反内卷推动行业重回健康发展，预期下半年公司有望迎来业绩拐点。2025 年以来，“反内卷”政策不断升温，7 月 1 日，中央财经委员会明确指出，要依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出。公司目前硅料/电池/组件产能达到 90 万吨/150GW/90GW, 作为光伏行业的龙头企业，公司在本轮反内卷中起到带头作用，积极响应反内卷号召，不低于成本价销售产品，提高产品售价，遵守行业自律生产。预期行业有望因反内卷迎来供需拐点，硅料环节将率先受益。

扩大海外经营，提升技术研发实力，巩固公司长期竞争力。公司积极拓展海外渠道，2025H1, 公司组件海外销量 5.08GW，在波兰，罗马尼亚，匈牙利市场等取得领先优势。技术研发方面，公司投资 28.82 亿元建设通威全球创新研发中心，全面布局HJT,XBC，钙钛矿/晶硅叠层等技术，截至 2025 年 6 月 30 日，公司光伏板块获得专利3069 件。公司 1GW HJT 中试线功率超过 755W, 0BB-TBC 组件功率达到 665.7W, 预计将在下半年进行中试研发。公司不断拓展新技术方向，保障技术先进性。

投资建议

我们预测公司 2025/2026/2027 年归母净利润分别为-60.35/24.37/54.47 亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

行业政策变化；国际局势影响产品出口；下游需求不达预期。