煤炭行业：盈利能力尚可，红利价值仍有交易空间－2024年报及2025年一季报综述250705

投资要点

行业基本面观察：2024 年国内煤炭供需宽平衡，内产先抑后扬，进口全年超预期；需求则受宏观经济及能源转型影响增速不足，煤炭价格中枢回落。2024 年全国煤炭产量实现 47.59 亿吨，较去年同比上涨 2.16%,全年煤炭产量增加 1.01 亿吨。晋陕蒙新四省（区）实现原煤产量合计 38.9 亿吨，占全国产量 81.7%，同比 2023 年提高 0.4 个百分点，尤其新疆地区大型煤炭基地建设加快，产能增加较快，2024 年“疆煤外运”突破 1.3 亿吨，成为内地煤炭市场的主要增量，对煤炭市场供需影响较大。受国际煤炭贸易利润导向影响，中国煤及褐煤进口量实现 5.43 亿吨，同比高位增加 14.39%。2024 年，我国火电发电量实现 63438 亿千瓦时，同比增长 1.80%，增速降低主要受来水偏丰影响，水电及新能源对火电形成一定的替代，火电发电量占比 67.36%，同比降低近 2.59 个百分点。2025Q1 火电发电量 15327 亿千瓦时，同比降低4.37%；广州港山西优混库提价均价 730.56 元/吨，同比降低 19.51%。

报表总结：2024 年样本公司煤炭产增销减，同时，受煤价下行及成本刚性影响，板块归母净利同比回落。但市值管理得到重视，煤炭板块分红比例进一步提高。2025Q1 煤价弱势震荡，归母净利润同比也有所回落。2024年煤炭上市公司产量同比继续增长，但因 2024 年上半年山西限产影响，整体产量增速明显降低。25 家样本煤炭上市公司合计实现煤炭产量 12.09 亿吨， 同比增长 0.62%，增幅较上年降低 6.41 个百分点；实现煤炭销量 12.56亿吨，同比变化-0.57%。25 家样本煤炭上市公司煤炭销售价格（算数平均）为 622 元/吨，同比-7.54%；吨煤成本全年平均 368.86 元/吨，同比变化+0.03%。平均吨煤毛利（简单平均）为 253.26 元/吨，同比-16.71%。平均吨煤净利为92.49 元/吨，同比-21.48%。2024 年 25 家样本公司合计分红金额（已宣告，含回购）879 亿元，同比减少 14.99%；分红总额占归母净利润的比例约为60.82%，同比继续提高 2.29 个百分点。剔除神华后的 24 家公司合计分红金额 430 亿元，同比降低 26.51%，分红比例约为 50.08%，同比提高 0.07 个百分点。2024 年中信二级行业煤炭开采及洗选板块整体资产负债率 44.53%，同比降低 0.25 个百分点；2025Q1 板块整体资产负债率 44.10%，同比继续下降 0.66 个百分点，资产结构进一步改善。