调味品行业：龙头马太效应增强，盈利表现分化－2025年中报总结

#核心观点： 1、收入端：动销表现加剧分化，龙头马太效应增强。行业层面，25Q2餐饮需求转弱，通胀中枢仍处低位，竞争激烈，渠道与产品趋势向复合化、健康化发展。基础调味品方面，海天味业收入正增长，市占率提升；美味鲜解决内部问题；千禾味业受舆情影响收入下滑。复合调味品方面，天味食品收入表现亮眼。 2、利润端：成本改善但费率提升，盈利表现分化。多数公司毛利率受益于原材料成本下降而提升2-4个百分点。行业竞争激烈导致销售费用率普遍提升。海天味业、安琪酵母、天味食品净利率改善。 3、25Q2海天味业、安琪酵母、天味食品三家龙头业绩超市场预期，原因包括行业性成本改善及龙头自身在费用控制、价格和降本增效方面的优势。 4、行业评级为买入。 #投资建议： 1、大众品：核心推荐天味食品、东鹏饮料、立高食品、燕京啤酒、新乳业、卫龙美味、盐津铺子、万辰集团、华润啤酒、伊利股份。 2、白酒：核心推荐山西汾酒、泸州老窖、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒。 #风险提示： 宏观经济不及预期。原材料成本上涨。行业竞争加剧。食品安全风险。