国防军工行业：明日复胜于今－2025H1国防军工业绩综述

#核心观点： 1、2025H1国防军工行业营收同比实现增长1.6%，业绩降幅显著收窄至-14.8%，行业至暗时刻或已度过。 2、2025Q2行业单季度营收同比增长5.3%，归母净利润同比下降7.7%，降幅较前期大幅收敛，业绩增速显著好转。 3、主赛道方面，2025Q2营收同比下滑0.9%，业绩同比下降8.4%，降速持续收敛，中上游环节已率先呈现复苏趋势。 4、上游元器件环节2025Q2营收同比增长21.4%，归母净利润同比增长22.2%，营收和利润端均大幅改善，或反应赛道已开启新一轮景气周期。 5、新方向（军贸、新装备、军转民）2025H1营收同比增长4.4%，业绩同比下降9.4%，2025Q2业绩下滑态势相比2024年大幅缓解。 6、行业盈利能力改善，2025Q2板块整体净利率为7.0%，环比提升1.3个百分点，主因期间费用率显著下降。 7、主机厂合同负债变化或预示新景气周期，部分主机厂2025Q1/Q2合同负债相比期初显著提升。 8、报告维持对国防军工行业“看好”评级。 #投资建议： 1、中航沈飞：合同负债提升预示新景气周期。 2、航发动力：合同负债提升预示新景气周期。 3、中航成飞：合同负债提升预示新景气周期。 4、中无人机：军贸及国内市场均呈现快速增长趋势。 5、中直股份：产品交付量同比增长。 6、洪都航空：产品交付数量增加。 7、菲利华：导弹新材料代表，业绩表现显著优于行业。 8、火炬电子：导弹元器件代表，业绩表现显著优于行业。 9、航天电器：推荐标的，受益于弹药消耗方向。 10、中航光电：全面复苏的风向标。 11、中航高科：下一代战机有弹性的独占龙头。 12、七一二：军事AI应用端代表。 13、内蒙一机：军贸方向标的。 14、中兵红箭：军贸方向标的。 15、北方导航：军贸方向标的。 16、航天彩虹：军贸方向标的。 #风险提示： 1、我国国防科技工业体系的体制机制改革进程低于预期，产业组织架构变革的不确定性； 2、“十四五”武器装备建设规划牵引下，大批量交付产能及时释放的不确定性，我们预测上市公司在建工程和固定资产开支维持高位表征公司积极扩产，如果因为各种原因产能未能及时投入或需求订单未能按期下达导致产品未能按期交付，可能导致行业景气预期向下； 3、科研型号研制进度不及预期，招标的不确定性； 4、国企改革效率提升不及预期，供给侧改革的不确定性