天士力(600535):普佑克脑梗适应症获批,看好创新成果加速落地

#核心观点

1. 公司自主研发的普佑克（注射用重组人尿激酶原）是新一代特异性纤溶酶原激活剂，于2011年获批用于急性ST段抬高型心肌梗死的溶栓治疗，为国内唯一获批上市的重组人尿激酶原产品。
2. 普佑克治疗急性缺血性脑卒中（脑梗）适应症于2025年9月获NMPA批准上市。临床研究证实其疗效非劣效于阿替普酶，且具有更低出血风险的安全性优势。
3. 我国现有卒中患者达1494万人，每年新发脑卒中患者达330万人，其中急性缺血性脑卒中占比约70%。静脉溶栓治疗渗透率有望从当前水平提升至2030年的80%，市场空间广阔。
4. 随着急性缺血性脑卒中发病率及溶栓治疗渗透率的提升，以及华润三九渠道协同赋能，普佑克销售潜力有望持续释放，预测销售峰值超过10亿元。
5. 公司聚焦心血管及代谢、神经/精神、消化三大核心疾病领域优化研发管线，并加速与华润三九在市场、渠道、品牌等方面的协同，看好创新成果加速落地及长期经营赋能。

#盈利预测与评级

预计公司2025-2027年营收分别为86.72亿元、90.66亿元和95.03亿元，归母净利润分别为11.06亿元、12.06亿元和13.30亿元。对应EPS分别为0.74元/股、0.81元/股和0.89元/股。维持“买入”评级。

#风险提示

1）产品推广不达预期：公司加大销售投入，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2）产品降价风险（省际集采联盟导致产品降价超预期）：集采导致的产品降价以及医院端市场份额直接减少，进而将会直接影响公司整体经营情况和利润水平；3）原材料及动力成本涨价风险：中药种植周期较长，公司所需原料价格波动将会导致成本上升，进而影响公司整体利润；4）中药政策环境不稳定：目前中药相关大环境并未完全稳定，日后若有相关政策出台可能导致市场较为混乱进而影响公司经营状况。

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