老凤祥(600612):百年品牌历久弥新,25Q2营收迎来增长-2025半年报点评

#核心观点

1. 25Q2营收同比增速回正至+10.51%，但25Q1营收同比下滑31.64%。
2. 25Q2归母净利润同比增速为+0.88%，主要得益于一次性政府补贴；扣非归母净利润同比下滑34.50%。
3. 25Q2毛利率为8.26%，同比下降2.5个百分点，环比下降0.8个百分点。
4. 25H1珠宝首饰/黄金交易/笔类业务收入分别为282.02/49.49/0.83亿元，同比分别下降17.5%/9.7%/22.4%；其中珠宝首饰业务25Q2营收环比改善。
5. 品牌端调整门店主题形象，发展“藏宝金”、“凤祥喜事”主题店；产品端推出多款主题新品。
6. 截至25年6月末，全国门店总数达5550家，25Q2净增加盟店9家，扭转网点下滑趋势。
7. 线上开设天猫旗舰店，通过直播展示非遗工艺及新品，提升线上营销能力。

#盈利预测与评级

预计公司25/26/27年营收分别为515.29/539.92/564.62亿元，同比变化-9.3%/+4.8%/+4.6%；归母净利润分别为16.78/17.90/19.30亿元，同比变化-13.9%/+6.7%/+7.9%。首次覆盖，给予“买入”评级。

#风险提示

金价剧烈波动风险；经济复苏不及预期；行业竞争加剧；门店扩张不及预期；门店店效不及预期。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。