天齐锂业(002466)：锂价加速下跌拖累Q2业绩，Q3或现经营拐点﹣2025H1点评250922

事件描述

公司 2025H1 实现总营业收入 48.33 亿元，同比-24.71%；实现归母净利润 0.84 亿元，同比+101.62%；实现扣非归母净利 132 万元，同比+100.03%。2025Q2 实现营业收入 22.48 亿元，环比-12.99%；实现归母净利-0.2 亿元，环比-119.05%；实现扣非归母净利-0.43 亿元，环比-197%。

事件评论

二季度锂价加速下行，公司盈利压力加大。根据 SMM，2025Q2 电池级碳酸锂均价 6.53万元/吨（含税），环比-14%。拆分来看：

（1）Greenbush：2025H1 文菲尔德实现净利润 17.42 亿元，归属于天齐公司的净利润5.84 亿元。根据 IGO 公告，2025Q2Greenbush 锂精矿产量 34 万吨，环比基本持平，销量 41.2 万吨，环比+12%。锂精矿平均销售价格 725 美元/吨，环比-8%，单位现金成本366 澳元/吨，环比+7%。由于销量环比增加，测算 Greenbush2025Q2 贡献归母净利约2.24 亿元，环比有所增加。CGP3 工厂预计推迟至 2025 年 12 月完工产出第一批产品，届时公司锂精矿产能将达 214 万吨/年。

（2）SQM：2025H1 SQM 实现净利润 16.21 亿元，实现锂盐销量 10.81 万吨，贡献投资收益 2.35 亿元。SQM2025Q2 锂盐销量 5.31 万吨（其中智利锂盐 5.17 万吨，Mt Holland锂盐 1300 吨）；平均销售价格 8384 美元/吨。2025Q2 SQM 实现税后归母净利 8840 万美元，环比-36%。2025Q2 公司确认投资收益 0.53 亿元，其中对联营合营企业投资收益0.53 亿元，环比-68.6%，主要由于一季度投资收益按照彭博一致预期盈利预测进行确认，因而半年报中按照实际业绩在 Q2 集中有所调整冲回，导致投资收益环比下行较大。

（3）锂盐冶炼：2025H1 倒减得锂盐冶炼利润-5.3 亿元。2025Q2 锂盐冶炼利润约-2.44亿元，环比有所改善。考虑到检修影响，假设 2025Q2 锂盐销量同比小幅下降 10%则倒算库存成本大幅下降至 848 美元/吨。考虑到公司采用 M-1 的精矿定价方式，预计 2025Q3在价格底部反弹的背景下，冶炼利润有望转正且贡献弹性。公司目前已建成锂化工产品产能约 9.16 万吨/年，规划锂化工产品产能共计 12.26 万吨/年。

（4）非经常性损益：2025H1 计提库存减值 1.85 亿元，其他收益 1.33 亿元，主要为收到政府补助。2025Q2 库存减值 1.64 亿元，主要为二季度锂盐价格加速下跌所致。风险提示1、新能源需求不及预期，锂价大幅下跌；2、公司项目投产不及预期。