藏格矿业(000408)：巨龙铜矿盈利稳健，钾锂降本效果明显﹣2025年中报点评250922

事件描述

公司发布 2025 半年报，2025Q2 公司实现归母净利 10.53 亿元，环比+40.91%；扣非归母净利 10.58 亿元，环比+41.12%。年中分红约 15.69 亿元，占 2025 上半年归母净利润 87%。

事件评论

巨龙铜矿延续稳健盈利，钾锂量增降本共振带动业绩上涨。1）铜板块，2025 上半年巨龙铜业实现矿产铜产量 9.28 万吨，销量 9.27 万吨；实现营收75.62 亿元，净利润 41.66 亿元。基于公司持有的 30.78%巨龙铜业股权，2025 上半年公司取得投资收益 12.64 亿元，占公司归母净利润的 70.22%，巨龙铜业投资收益同比增加4.09 亿元，增幅 47.82%。2）锂板块，公司 2025 上半年实现碳酸锂产量 5170 吨，同比-11%；销量 4470 吨，同比-41%。公司碳酸锂平均售价（含税）67470 元/吨；平均销售成本 41478 元/吨。公司碳酸锂实现营业收入 2.67 亿元，同比降低 57.90% ；毛利率 30.53%，同比下降 19.75pct。3）钾板块，公司 2025 上半年实现氯化钾产量 48.52 万吨，同比-7%；销量 53.59 万吨吨，同比-1%。公司氯化钾平均售价（含税）2845 元/吨，同比增长 25.57%。平均销售成本 996 元/吨，同比下降 7.36%。在此双重因素作用下，公司实现氯化钾营业收入 13.99亿元，同比增加 24.60%；毛利率 61.84%，同比增加 13.56pct。

向后看，铜、锂、钾三大业务板块发展潜力依旧可期：（1）预计巨龙二期将于 2025 年底投产，届时公司权益铜产量达 9.2-10.8 万吨，远期巨龙项目规划达到 60 万吨，公司权益将达 18.5 万吨，极大提振盈利能力。（2）西藏盐湖协同开发进展加速，潜在锂资源注入预期打开公司远期成长。麻米错作为公司未来几年核心增量，矿证于 2025 年 7 月顺利落地，计划于 2025Q3 启动一期 5 万吨建设，建设期 9-12 个月。按照当前 26.95%穿透股权，一期对应权益产量 1.35 万吨 LCE，较青海察尔汗盐湖产能实现翻倍以上增长。（3）基于青海察尔汗盐湖（在产 100 万吨氯化钾）的早期布局基础上，公司进一步开拓海外钾资源，目前持有老挝氯化钾资源量约 9.84 亿吨。

风险提示1、新能源需求疲弱；2、公司项目投产推迟；3、海外传统制造业羸弱；4、盈利预测不及预期。