医药生物行业：集采优化叠加创新驱动，Pharma迎来发展新阶段－点评报告

#核心观点： 1、投资评级：看好（维持）。 2、Pharma（大型制药企业）2025年上半年业绩稳健，创新转型进入收获期，基本面进入向上拐点。 3、创新出海与商业化能力提升助力企业估值重塑，头部企业表现较好。 4、政策面利好：医保目录调整进入关键阶段，医保支持创新药的政策红利持续释放；集采政策优化，从“扩面降价”转向“精细化管理”，仿制药业务预期更趋稳定。 #投资建议： 1、恒瑞医药：2025H1收入与归母净利润实现双位数增长，研发成果密集落地，多款创新药获批，重点项目加速出海。 2、中国生物制药：2025H1收入与利润均实现双位数增长，创新药收入快速增长，创新管线步入密集收获期。 3、先声药业：创新转型成效显著，2025H1创新药收入与净利润增长强劲，多款创新药驱动业绩。 4、其他推荐标的：石药集团、华东医药、信达生物、再鼎医药等多家制药及生物制品公司。 #风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、医保未准入风险等。