佐力药业(300181):持续深化渠道布局,看好H2加速放量

#核心观点：1、公司2025年H1实现营业收入15.99亿元，同比增长11.99%；归母净利润3.74亿元，同比增长26.16%；扣非归母净利润3.72亿元，同比增长27.24%。2、Q2单季实现收入7.75亿元，同比增长2.60%，增速放缓主要因去年同期中药饮片基数较高；归母净利润1.92亿元，同比增长25.20%；扣非归母净利润1.90亿元，同比增长28.30%，利润增长快于收入主要受收入结构及费用节奏变化影响。3、分产品看：乌灵系列收入8.97亿元，同比增长7.23%；百令系列收入1.13亿元，同比增长38.51%；中药饮片收入3.49亿元，同比下降10.10%；中药配方颗粒收入0.74亿元，同比增长56.60%。4、公司持续深化渠道布局，提升终端覆盖率，推动核心产品增长，并增资入股凌意生物丰富创新药管线。5、展望2025年，公司预计通过深化渠道建设、加速核心单品放量，推动利润快速增长。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为30.95亿元、36.43亿元、42.83亿元，同比增长20.1%、17.7%、17.6%；归母净利润分别为6.61亿元、8.47亿元、10.70亿元，同比增长30.2%、28.1%、26.4%；EPS分别为0.94元/股、1.21元/股、1.53元/股。对应PE为18.7X、14.6X、11.6X。首次覆盖，给予买入评级。

#风险提示：1、产品推广不达预期：公司在销售投入加大，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润，倘若公司核心乌灵系列产品25年收入增速从我们预估的15%放缓为10%/8%，公司25年收入端增速会从20%分别下降至17%/16%，25年利润端增速会从30%分别下降至25%/23%，整体相对可控。2、药品降价风险：公司核心产品等竞争市场可能会加剧导致产品价格下降，进而影响公司盈利预期。3、原材料价格波动风险：中药材价格会受到宏观环境、自然灾害、种植条件等多种因素的影响，容易出现较大幅度的波动，如果中药原材料价格上涨，公司生产成本可能会大幅上涨，进而影响公司利润。4、应收账款周转风险：倘若公司应收账款周期延长或无法收回，或将为公司带来时间和经济上的损失。5、政策风险：医药行业属于高监管行业，倘若出现较为严苛的政策，可能对公司经营造成不利影响。

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