亚钾国际(000893.SZ)：钾肥量价齐升，老挝在建项目稳步推进250905

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2025 年上半年，公司实现营收 25.2 亿元，同比+48.5%；归母净利润 8.5亿元，同比+216.6%；扣非归母净利润 8.6 亿元，同比+219.5%。其中 2025Q2实现营收 13.1 亿元，同比+23.0%，环比+8.0%；归母净利润 4.7 亿元，同比+149.2%，环比+22.4%扣非归母净利润 4.7 亿元，同比+152.1%，环比+23.0%。钾肥量价齐升，业绩同比高增2025 年上半年，公司实现氯化钾产量 101.41 万吨（YoY+20%），销量104.54 万吨（YoY+21%）；其中 2025Q2 实现氯化钾产量50.79万吨（YoY+22%，QoQ+0.3%），销量 51.71万吨（YoY-8%，QoQ-2%），产销量整体维持较高水平。价格方面，2025H1 全球钾肥需求增长叠加头部钾肥供应商减产，推动钾肥价格走高，截至 6 月末，巴西 CFR 氯化钾价格为 367.5 美元/吨，东南亚氯化钾价格为370 美元/吨，均较年初涨幅约 20%。此外，北美生产商淡季逆势提价 更 加彰显钾肥的供应偏紧格局。据百 川盈孚，国内连云港氯化钾2025Q1/2025Q2 均价分别为 2961/3022 元/吨，同比上涨 21%/22%，带动公司2025H1毛利率同比+8.4pct至57.5%，叠加2025H1期间费用率同比-7.8pct至11.8%，公司净利率同比+18.8pct 至 33.8%。目前国内港口库存持续下行，截至8 月 22 日，国内氯化钾港口库存为 156 万吨，同比-23%，较年初-40%，市场供应偏紧，叠加后续秋季备肥及冬储期间钾肥需求仍有支撑，钾肥价格有望维持较高水平。第二、第三个百万吨项目投产预期增强，有望贡献未来业绩增量公司拥有 300 万吨/年氯化钾选厂产能装置，第二个、第三个 100 万吨/年钾肥项目均已进入矿建工程后期阶段，其中，第二个 100 万吨/年钾肥项目的 3#主斜井矿建工程（掘进、衬砌等）正在有序推进中，在 3#主斜井矿建工程完成后将会开始安装皮带运输系统并进行全设备系统调试；第三个 100 万吨/年钾肥项目的井下工程在斜坡道、主斜井以及两条风井贯通的基础上，目前已完成采矿生产辅助硐室等配套硐室的开拓工作，进入机电安装环节，同步进一步推进巷道加固工程及采矿盘区的准备工作。公司将全力推动上述项目的建设工作，力争尽快实现投产。盈利预测与评级考虑到钾肥景气度较高，且第二、第三个百万吨成长性可观，我们预计公司2025-2027 年营收分别为 58/87/101 亿元，同比分别+63%/+51%/+16%；归母净利润分别为20/28/37 亿元，同比增速分别为+105%/+46%/+29%。EPS分别为2.11/3.08/3.98 元，3 年 CAGR 为 57%，给予“买入”评级。

风险提示

产能扩建不及预期风险，氯化钾价格波动风险，安全生产风险。