江西铜业(600362.SH)：自有铜矿产量稳定，冶炼端盈利韧性较强250905

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公司发布2025 年半年度报告，2025H1 公司实现营业收入 2569.59 亿元，同比下降4.94%；归母净利润 41.75 亿元，同比增长15.42%；扣非归母净利润43.49 亿元，同比下降 12.12%。2025Q2 公司实现营业收入 1453.48 亿元，同比下降1.65%，环比增长 30.23%；归母净利润 22.22 亿元，同比增长 16.84%，环比增长13.81%；扣非归母净利润 18.73 亿元，环比下降 24.35%。2025H1 主要产品量价齐升，自有铜矿产量稳定2025H1 公司阴极铜/黄金/白银/硫酸/铜加工产品分别实现产量 119.54 万吨 /49.97 吨 /703.71 吨 /346.18 万 吨 /95.65 万 吨 ， 分 别 同 比+1.74%/-30.66%/+11.14%/+8.10%/+9.72%。2025H1 自产铜精矿含铜产量9.93万吨，同比小幅下降 1.68%；45%钼精矿产量 4745 吨，同比增长 9.48%。根据iFinD，2025H1上期所铜/金/银均价分别同比上涨3.67%/38.30%/20.33%。受益于主要产品量价齐升，2025H1 公司业绩实现稳健增长。Q2 净利率同比提高，冶炼端盈利韧性较强2025H1 公司毛利率为 3.92%，同比下降 0.18pct；净利率为 1.72%，同比提高 0.25pct。2025Q2 公司毛利率为 3.56%，同比下降 1.21pct，环比下降0.84pct；净利率为 1.64%，同比提高 0.17pct，环比下降0.18pct。从公司控股参股公司经营业绩来看，2025H1 公司旗下冶炼厂浙江江铜富冶和鼎铜业有限公司实现净利润2.24亿元，同比减少 3.11 亿元，环比 2024H2 增加 2.31 亿元；在加工费大幅下降的背景下，盈利仍然彰显较强的韧性。加强资源增储力度，推进重点项目建设公司稳步推进在产矿山的资源升级勘查和深部探矿，2025H1 完成金鸡窝银矿勘探及深部铜多金属矿详查设计评审。公司以增厚产业韧性和可持续性为原则，重点研究矿产资源项目，寻找战略投资机会；2025H1 公司与索尔黄金加拿大公司签署股份购买协议，成为索尔黄金第一大股东。公司加快推进重点工程建设，2025H1 银山矿业尾矿库加高扩容工程已竣工并投入使用、哈萨克斯坦巴库塔钨矿实现投产、江西电缆 500KV 超高压交联电缆扩产项目顺利投产、武山铜矿三期预计于 2025Q3 建成试生产、永平铜矿基本完成深部铜矿资源及深部铜钼矿开发利用方案。盈利预测与评级公司是全国铜行业龙头，矿端与资源端优势突出，冶炼端盈利韧性较强，驱动公司业绩稳健增长。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为77.03/81.82/88.64 亿元，分别同比增长 10.64%/6.22%/8.33%；EPS 分别为2.22/2.36/2.56 元/股，当前股价对应 PE 分别为 12.5/11.8/10.9 倍，维持“买入”评级。

风险提示

产品及原材料价格波动风险；汇率波动风险；安全生产风险；环保风险。