通威股份(600438.SH)：行业龙头技术水平领先，静待板块复苏250901

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2025 年 8 月 22 日，通威股份发布 2025 年半年报，公司 2025H1 实现营业收入 405.1 亿元，同比减少 7.5%，实现归母净利润-49.6 亿元，上年同期为-31.3 亿元；其中 2025Q2 实现营业收入 245.8 亿元，同比增长 1.4%，环比增长54.2%，实现归母净利润-23.6 亿元，同比基本持平，环比略有改善，实现销售毛利率2.0%，同比下降 3.4pct，环比提升 4.9pct。公司光伏业务盈利有望改善2025H1 公司光伏领域业务实现营业收入 266.8 亿元，同比减少 8.1%，实现毛利率-5.3%，同比下降 11.3pct，主要系公司主营产品行业价格同比大幅下降所致，2025H1 多晶硅、电池片、组件行业主流产品均价同比降幅分别约 30%、20%-35%、24%-26%，对公司光伏业务盈利水平影响较大，2025 年 7 月起，各环节价格陆续改善，拐点向上，公司盈利水平有望得到改善。技术力支撑组件市场开拓公司传统业务多晶硅、电池片行业龙头地位稳固，同时组件业务快速扩张。2025H1 公司实现多晶硅销量 16.1 万吨，同比减少 29.5%，主要系公司调整经营策略所致全球市占率约 30%，稳居行业龙头；实现电池片销量 49.9GW，同比显著增长；实现组件销量 24.5GW，同比增长 31.3%，其中海外销量 5.1GW，占比约 21%，海外市场开拓迅速。2025H1 公司发布 TNC2.0 组件，导入公司自主研发的908（0BB）、TPE、PolyTech、钢网印刷等技术，有效减小遮光面积，降低隐裂风险，双面率提升至 85%，组件功率提升 25W，实现组件产品性能全面提升。盈利预测及投资建议行业竞争激烈阶段，公司盈利短期承压，我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为965.4/1225.1/1342.4 亿元，同比增速分别为 4.9%/26.9%/9.6%；归母净利润分别为-60.8/22.2/59.2亿元，同比增速分别为亏损收窄/扭亏为盈/166.6%。EPS 分别为-1.35/0.49/1.31 元。公司是硅料龙头企业，综合竞争优势突出，积极开拓下游市场，有望随光伏行业β向上实现业绩显著改善，维持“买入”评级。

风险提示

海外政策变动风险；行业竞争加剧；产品价格大幅波动。