银行行业：深蹲后再次起跳－四季度策略

#核心观点： 1、银行股2025年7月1日至9月19日累计下跌7.3%，跑输万得全A指数24.1个百分点，主要受市场风险偏好提升和资金抽水影响。 2、回调驱动因素分化，前期涨幅大、主动持仓多的中小行跌幅靠前，国有行和部分顺周期中小行表现韧性较强。 3、预计四季度无风险利率下行和风险偏好企稳将驱动银行股绝对收益，预计2025年上市银行归母净利润保持小幅正增长。 4、行业评级为看好（维持）。 #投资建议： 1、H股大行：农行、工行、建行。 2、A股中小行：浦发银行、南京银行（转股动力强、受益战投）。 3、A股城商行：上海银行、江苏银行（调整充分、资金回补潜力），关注齐鲁银行。 4、A股国有大行：工商银行（稳定性突出）。 #风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。