赛轮轮胎(601058.SH)：业绩短期承压，全球布局持续深化250901

事件

2025 年 H1 公司实现营收 175.9 亿元，同比+16.1%；归母净利润 18.3 亿元，同比-14.9%；扣非归母净利润 18.3 亿元，同比-11.1%。其中 2025Q2 实现营收91.8亿元，同比+16.8%，环比+9.1%；归母净利润7.9亿元，同比-29.1%，环比-23.7%。上半年产销量稳步增长，利润受贸易摩擦和原材料影响同比下滑2025H1 轮胎产量同比+15%至 4060 万条，销量同比+13%至 3914 万条。国内外营收均实现增长，但利润受贸易壁垒、原材料价格影响有所下滑。越南工厂营收 46.5 亿元（YoY+15%），归母净利润 7.9 亿元（YoY-10%）；柬埔寨工厂营收31.4亿元（YoY+70%），归母净利润 4.7 亿元（YoY-0.2%）。2025H1公司毛利率同比-4.3pct 至 24.5%，净利率同比-3.7pct 至 10.7%，期间费用率同比-0.83pct 至 11.17%。2025Q2产销量创新高，费用及资产减值影响利润单季度看，2025Q2 公司实现产量 2072 万条，同环比分别+14%/+4%；实现销量 1977 万条，同环比分别+10%/+2%，销量环比增长不及预期，或因美国关税影响下游客户拿货节奏影响。产品价格方面，2025Q2 受产品结构变化等因素影响，公司自产自销轮胎产品的均价同环比分别+5.85%/+6.77%。原材料端，2025Q2 公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同环比分别+0.82%/-4.64%。由于短期或难以传导美国全球性关税，盈 利 能 力 阶 段 性 下 滑 ， 2025Q2 公 司 毛 利 率 为 24.3% ， 同 环 比 分 别-5.5pct/-0.4pct 。 费 用 方 面 ， 2025Q2 销 售 费 用 率 同 环 比 分 别+0.11pct/+0.97pct，且计提资产减值 1.7 亿元，导致净利率下滑至 8.9%海外第五基地落地埃及，全球化布局进一步深化国内方面，公司拟收购沈阳普利司通沈阳工厂并计划建设年产 330 万条全钢胎及2 万吨非公路轮胎项目。海外方面，2025 年 5 月印尼、墨西哥基地实现首胎下线8 月公司拟在埃及投资建设年产 360 万条子午线轮胎项目。截至目前，公司在海外共规划年产 975 万条全钢胎、4900 万条半钢胎和 13.7 万吨非公路轮胎产能，是目前海外布局产能规模最大的中国胎企，未来有望在海外需求增加、欧盟反倾销的背景下，凭借海外产能优势大规模承接海外订单，加速全球化扩张。盈利预测和评级考虑到关税影响，我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 377/417/488亿元，同比分别为+18%/+11%/+17%，归母净利润分别为40.8/49.3/59.9 亿元，同比分别为+0.4%/+21%/+22%，三年 CAGR 为 14%。考虑到公司加速全球化布局，且持续推进产品结构优化和品牌力提升，叠加客户渠道壁垒深厚，维持“买入”评级。

风险提示

欧美市场关税政策变动风险；在建项目进度不及预期风险；轮胎出海不及预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险；下游需求不及预期的风险；海运费大幅上涨的风险。