桐昆股份(601233.SH)：需求有所回暖，业绩稳中有升250904

事件

桐昆股份于 2025 年 8 月 28 日发布 2025 年半年报，2025H1 公司实现营业收入 441.58 亿元，同比减少 8.4%；实现归母净利润 10.97 亿元，同比增加2.9%。其中，2025Q2 公司实现营业收入 247.38 亿元，同比减少 8.7%，环比增加27.4%；实现归母净利润 4.86 亿元，同比增加 0.04%，环比减少 20.5%。聚酯板块略有改善，浙石化投资收益稳增公司间接持有浙石化 20%的股份，2025H1 浙石化净利润为 21.32 亿元，同比增加5.0%，公司获4.26亿元投资收益。剔除浙石化贡献业绩后，2025H1公司聚酯等板块净利润实现6.70亿元，同比增加 1.6%，公司聚酯板块业绩略有改善。如果终端需求恢复以及浙石化年产 140 万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料等项目全面投产，有望为公司带来投资收益增长。涤纶长丝需求持续修复，行业前景持续向好2025M1-M7 涤纶长丝累计表观消费量为 2063 万吨，同比增加 5.7%，涤纶长丝消费需求持续修复。2025Q2 涤纶长丝开工率均值为 90.75%，同比+2.30pct，环比+4.91pct。与此同时，涤纶长丝库存维持在合理区间，并自 4月底开始显著去库以POY 为例，2025Q2 库存天数均值为 18.85 天，同比减少9.16 天，涤纶长丝行业产销情况持续向好。如果消费需求持续改善，涤纶长丝行业景气度有望回升。涤纶长丝盈利稳步修复，盈利能力有望提升2025Q2涤纶长丝价差持续修复，2025Q2POY/DTY/FDY-PTA/MEG 价差分别为1085元/2199元/1312元/吨，分别同比走阔8.9%/收窄2.1%/收窄8.4%，如果消费需求改善，有望拉阔涤纶长丝价差，公司盈利能力或进一步改善。盈利预测与评级我们认为公司有望在终端需求稳中有升的情况下获得业绩改善，我们预计2025-2027 年公司归母净利润 18 亿元/31 亿元/45 亿元，对应 EPS 为 0.75 元/1.29 元/1.89 元，对应 PE 为 19.6X/11.3X/7.7X，维持“买入”评级。

风险提示

审批不通过或审批时间过长风险；油价单向大幅波动风险；终端需求恢复不及预期风险；地缘政治风险；聚酯项目建设进度不及预期；美元汇率大幅波动风险；不可抗力影响。