医药生物行业2025年半年报业绩综述：创新药和CXO表现亮眼，医疗器械仍有承压250904

投资要点

医药生物：25Q2 营收同比下降，净利润实现回升25H1 医药生物行业营收和归母净利润同比均有所下降，25Q2 营收同比下降、净利润实现回升，25Q2 净利率同环比均有改善。1）化学制药：25Q2 实现营业收入 1,369.35 亿元，同比下降 1.4%，25Q2 实现归母净利润 133.06 亿元，同比增长 9.0%，第二季度盈利回升明显，25Q2 毛利率和净利率显著提升。新药研发带动 25H1 研发费用率同比提升，销售费用投入有所加大。出海扬帆起航，BD 营收贡献增量。2）中药 II：25Q2 实现营业收入 857.55 亿元，同比下降 2.1%，25Q2 实现归母净利润 101.35 亿元，同比增长 6.4%，盈利能力有所回升。25H1 研发力度略有收缩，销售费用费效比提升。3）生物制品：25Q2 实现营业收入 297.74 亿元，同比下降 10.4%，25Q2 实现归母净利润 31.56 亿元，同比下降 25.3%，营收和利润均有承压，主要系血制品和疫苗板块高基数、需求承压和竞争加剧的影响，目前行业仍处于去库阶段。上半年研发与销售费用均加大投放。4）医药商业：25Q2 实现营业收入2,547.59 亿元，同比增长 0.9%，25Q2 实现归母净利润 64.02 亿元，同比增长 19.5%，25Q2 净利率同环比均有提升，盈利能力稳步向上。5）医疗器械：25Q2 实现营业收入 613.08 亿元，同比下降 4.8%，25Q2 实现归母净利润92.60 亿元，同比下降 23.7%。受到行业去库持续及医保控费的影响，医疗器械行业上半年营收和利润双双承压，仍处于修复进程中。6）医疗服务：25Q2实现营业收入 458.52 亿元，同比增长 3.2%，25Q2 实现归母净利润 79.60亿元，同比增长 32.6%。医疗服务板块为 25H1 医药生物行业细分板块中收入和利润增速最快的板块，主要系 CXO 行业筑底反弹，在手订单表现亮眼，贡献主要增量。

投资策略从 2025 年医药生物行业半年报表现来看，创新药和 CXO 板块表现亮眼，医疗器械、生物制品等板块仍承压。展望后续，创新药械及相关产业链仍为医药生物行业投资主线，下半年催化仍可期待，如商保创新药目录的推出，9月的 2025 年世界肺癌大会（WCLC）、10 月的欧洲肿瘤内科学会年会（ESMO）上相关企业的数据读出和更新情况等。同时关注受益于集采规则优化的制药和医疗器械板块，与科技相关的 AI+板块，受益于内需复苏的中药和医疗服务板块。综上，我们维持行业“看好”评级。

风险提示海外地缘政治风险；产品研发失败的风险；集采进一步扩容，导致药品、器械等降价压力提升的风险；行业竞争激烈导致价格下降的风险；原材料成本大幅上涨的风险。