巨星农牧(603477.SH)：养殖业务盈利，皮革阶段性亏损250905

事件

公司披露 2025 年中报，实现营收 37.17 亿元，同比增长 66.49%；归母净利润 1.81 亿元，实现扭亏为盈。生猪业务持续向好，皮革市场依旧低迷2025 年上半年公司保持推动生猪养殖降本增效，实现生猪业务规模持续增长；公司皮革业务受到市场需求持续低迷的影响，未能实现业务盈利。2025 上半年度公司销售毛利率 13.71%（同比+2.44pcts）；销售净利率 5.00%（实现扭 亏 ） 。 2025 年 上 半 年 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 分 别 为0.18/1.42/0.23/0.99 亿元，同比分别+1.06%/+2.52%/+18.29%/+1.17%。出栏数量保持增长，养殖降本增效2025 年上半年公司生猪出栏量达 190.96 万头，同比增长 74.47%，生猪产品实现营业收入 34.32 亿元。截至 2025 年上半年末，公司生产性生物资产 6.06亿元，较上年末增长 6.59%，产能持续稳健增长。公司在持续提高养殖效率和降低养殖成本基础上有序推进项目的投资、建设，以价值区域布局产能和开展投资为导向，整合优质产能资源和提高产能利用率，实现公司规模持续增长。业绩有望逐步改善，维持“买入”评级考虑公司皮革业务亏损，我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为72.67/88.79/108.63 亿元，同比分别+19.55%/+22.18%/+22.36%；归母净利润分别为 4.33/7.24/11.03 亿元，同比增速分别为-16.54%/+67.34%/+52.36%，EPS 分别为 0.85/1.42/2.16 元，公司业绩有望逐步改善，给予“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动风险，畜禽价格波动风险，重大疫病风险。