老百姓(603883.SH)：线上零售业务高速发展带动25Q2零售业务企稳250901

事件

8 月 25 日，公司发布业绩：1)25H1：营业收入 107.74 亿元（yoy-1.51%)；归母净利润3.98亿元(yoy-20.86%)；扣非归母净利润3.81亿元，(yoy-20.89%)；2）25Q2：营业收入 53.39 亿元（yoy-1.14%）；归母净利润 1.47 亿元（yoy-18.86%）扣非归母净利润 1.38 亿元（yoy-19.63%）。公司线上业务占比提升，业务结构化调整带来整体毛利率变化1）25H1：毛利率 33.08%（yoy-1.24pct），主要系线上业务占比提升所致（线上渠道销售总额约为 14.9 亿元，同比增长 32%）；归母净利率 3.69%（yoy-0.90pct)；2）25Q2 毛利率 31.91%（yoy-1.50pct)；归母净利率2.76%(yoy-0.60pct)。公司精细化经营下，费用率整体呈下降态势25H1 ： 销 售 费 用 率 21.88% （ yoy+0.07pct) ； 管 理 费 用 率4.62%(yoy-0.29pct)；财务费用率 0.66%(yoy-0.17pct)；合计期间费用率为27.49%(yoy-0.04pct)。25H1 线上零售业务占比提升，Q2 医药零售业务营收同比回正1）25H1:医药零售业务营收 88.15 亿元（yoy-2.30%），对应毛利率 37.34%（yoy-1.07pct）。25H1 医药零售业务毛利率下滑系线上业务占比上升，线下零售业务毛利率同比增长 0.10pct，线上零售业务毛利率同比增长 0.28pct。加盟、联盟及分销业务 18.60 亿元（yoy+1.16%），对应毛利率 12.85%（yoy-0.48pct）；2)25Q2:医药零售业务营收 43.48 亿元（yoy+0.20%），对应毛利率36.24%（yoy-1.61pct）加盟、联盟及分销业务9.56亿元（yoy-6.18%），对应毛利率 12.11%（yoy-1.47pct）投资建议我们预计公司 25-27 年营业收入分别为 242.13/268.67/303.23 亿元，同比分别+8.30%/+10.96%/+12.86%；归母净利润分别为 7.04/8.31/10.35 亿元，同比增速分别为 35.66%/17.98%/24.61%。EPS 分别为 0.93/1.09/1.36 元。给予“买入”评级。

风险提示

医药行业政策风险；加盟店经营不及预期；门店扩张不及预期。