国泰海通(601211)：25H1点评：净利润增214%，并表及投资、经纪带动增长250903

报告摘要

事件：国泰海通发布 2025 年半年报，点评分析如下：业绩概览：并表效应显著，盈利表现突破。2025H1，国泰海通整合海通证券，实现归母净利润 157.4 亿元，同比+213.7%，创下近年新高；同时公司实现营业 收 入 / 扣 除 其 他 业 务 后 的 营 业 收 入 238.7/230.1 亿 元 ， 分 别 同 比+39.9%/+80.5%。截至 2025 年上半年，公司总资产/归母净资产达到18046.2/3213.8 亿元，同比高增 100.9%/91.2%；经营杠杆 4.6x，较去年同期小幅提升 0.1x。主营结构：资本金业务在营收结构占据重要位置，投资业务占比最高。2025年 上 半 年 ， 公 司 经 纪 / 投 行 / 资 管 / 净 利 息 / 净 投 资 收 入 分 别57.3/13.9/25.8/31.9/97.8 亿元，占比 24%/6%/11%/13%/41%，投资业务是公司占比最高的业务。相比经纪、投行、资管等轻资本业务（2025H1 占比分别同比+6.0/-1.0/-0.5pct），国泰海通资本金业务占比更大且净利息/净投资收入占比同比大幅提升 7.2/9.8pct，2025H1 资本金业务合计占公司营收的 54%。盈利驱动：信用、投资、经纪多项业务发力，驱动公司业绩提升。并表海通证券后，国泰海通经纪、信用业务市场份额提高，金融投资资产规模也同比+85.0%至 8029.1 亿元，叠加市场复苏影响，公司净利息/净投资/经纪收入快速提升 205.4%/83.6%/86.3%；合并后投行团队扩容、资管能力强化，2025H1投行/资管收入较去年同期+19.4%/+34.2%。投资建议：考虑到市场持续上行，叠加公司并表海通证券带来规模提升，我们上调公司盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 258/220/240 亿元（前次盈利预测 2025-2026 年为 137/163 亿元），同比增速分别为98%/-14%/9%，对应 PB 分别为 1.1/1.0/1.0 倍，维持“买入”评级。

风险提示

市场大幅波动；业务拓展不及预期；研报使用信息滞后风险。