银行业投资观察：本轮周期与以往周期的不同250901

核心观点

本期观察区间： 2025/8/25-2025/8/29。本文数据来源于 Wind 数据。

板块表现方面： Wind 全 A 上涨 1.9%，银行板块整体下跌 2.1%，排在所有行业第 27 位，跑输万得全 A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度为-3.23%、-1.61%、-1.91%、-1.79%。恒生综合指数下跌 1.2%，H 股银行跌幅 2.7%，跑输恒生综合指数，跑输 A 股银行。

个股表现方面：Wind 数据显示 A 股银行涨幅前三为西安银行、成都银行、宁波银行，跌幅前三为光大银行、交通银行、苏州银行。H 股银行涨幅靠前为广州农商银行，跌幅靠前为浙商银行、重庆农商行。

银行转债方面：本期银行转债平均价格-1.75%，跑赢中证转债 0.83%。

盈利预期方面：共 14 家银行 25 年业绩增速一致预期有变化。A 股银行 25 年净利润、营收增速一致预期环比上期变动-0.02pct、0.00pct。

北向资金方面：银行北向资金持股占比为 2.32%，较上期末增持 2.8bp。

投资建议

从金融流动性层面来看，金融条件和宽松环境与以往的牛市存在一定的相似性，比如 M1、社融、M2 等指标的改善，不同之处在于跨境流动性从 19 年开始的持续流出到如今开始逐渐拐头，人民币资产吸引力从安全性和回报率都开始出现相对（美元）拐点，因此本轮改善的持续时间可能较长。从财政支出的支持角度，从以往的支持投资到“投资和消费并重，更加侧重消费”，我们在《等待即将落地的增量政策组合拳-银行投资观察 20250420》提到过：从中长期经济结构转型的内部需求来看，提高消费的结构占比已经成为经济增长和技术进步可持续的必要条件。关于提振消费对经济内循环和经济可持续的意义，从前国务院副总理刘鹤到央行行长潘功胜都有相关论述。而消费对技术进步可持续的作用，主要在于大消费市场对技术进步的有效筛选和收入利润反哺：产业政策扶持和财政投入如果脱离了大消费市场对技术进步的筛选和评价，其效率和回报率都将受到约束，甚至可能催生出大量比例无效投资；有效技术进步脱离了大消费市场的收入和利润反哺，也将使得技术进步因丧失经济可行性而变得不可持续。因此，本轮侧重消费及服务业的制度支持、财政和货币政策，与推动技术进步的持续性是互相促进的关系。这也意味着，本轮周期与以往周期的最大区别是，由于财政支持方向的不同，传统周期性行业可能出现拐点的时间会比以往周期较晚，而技术进步型行业的需求端改善更加明显。银行板块而言，板块超额依然需要跟随长债利率，个股而言，继续推荐招商银行、宁波银行以及业绩增速较好的青岛银行、常熟银行。

风险提示

（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期；（5）国际经济及金融风险超预期。