传媒行业2025年中报总结：整体分化,游戏板块亮眼；建议继续把握基本面机会250903

核心观点

行业概况：根据 wind，25H1 传媒行业实现营业收入 3004.12 亿元，同比增长 3.87%。；归母净利润 224.33 亿元，同比增长 31.27%。25Q2单季度实现营业收入 1546.41 亿元，同比增长 3.53%；单季度归母净利润 113.19 亿元，同比增长 23.35%。

互联网：根据 wind，25Q2 收入增长，利润略有下滑。板块整体毛利率略有下降，合理收缩了运营费用率。

游戏：把握高景气度周期，板块业绩有望持续增长。2025 年上半年，中国游戏市场表现强劲，实际销售收入达 1680 亿元，创历史新高，行业景气度显著提升。我们建议关注三大趋势，（1）端游增长趋势，如腾讯《三角洲行动》、网易《梦幻西游》畅玩服表现突出；（2）关注出海增长，ST 华通等公司出海收入显著增长；（3）关注手游格局改善与细分赛道扩容，我们关注到 A 股游戏产品成功率明显提升，典型产品巨人网络《超自然行动组》、吉比特《杖剑传说》等，我们认为 A 股游戏公司收入与利润双双改善，行业步入“行业扩容+产品周期”共同驱动的增长。预计下半年随着新品陆续上线及 AI 技术应用深化，行业高景气度有望延续。

广告营销：25 上半年营销大盘总体稳健，线上媒体份额持续提升，营销板块收入稳步提升，有望随着内需提振回暖；线下关注梯媒，投放具备韧性，且有望实现品效合一及竞争格局向好。下半年关注内需&电商节拉动，以及 AI 带来的广告投放效率提升。

影视院线：25Q2 票房大盘遇冷拖累影院业绩。近期广电总局出台若干举措扶持长剧产业，建议关注后续政策落地情况，关注制作端以及平台端投资机会。

出版：出版公司中报主业基本稳健，受益于所得税优惠政策利润同比高增，部分公司受到教辅反腐的负面影响，重点关注主业质地优异、股息率较高的凤凰传媒、中原传媒、中南传媒等。

教育：板块收入整体稳健，AI 加速落地，关注有 AI+教育、教育信息化软硬件布局的公司新产品落地推进节奏及对业绩的贡献。

广电新媒体：有线电视板块持续承压，关注行业监管推进后头部牌照商业绩修复；新媒体运营商新媒股份主业保持稳健增长，大屏端产品或可有进一步提价空间。

风险提示

传媒板块系统性风险、监管政策趋严程度超预期的风险、游戏公司技术性风险。