化工行业2025年中报总结：资本开支增速持续转负，供给拐点再次确认250903

核心观点

25Q2 化工行业（不含三桶油，下同）净利润环比略降，25H1 同比提升。根据 Wind 数据，收入增速：25Q2 同比下降 2.34%，相较 24Q2 的4.67%下降 7.01pct；归母净利润：25Q2 化工行业（不含三桶油，下同）净利润环比略降，25H1 同比提升。其中，农药、氟化工、钾肥、电子化学品等子行业净利润同比改善明显，周期拐点率先体现。归母净利润同比增速：较 24Q2 的 2.46%下降 8.94pct。三桶油 25Q2 归母净利润同比为-22%，环比 25Q1 增速-13.99pct，同比 24Q2 增速-35.55pct。

25Q2 化工行业毛利率环比上升，加权 ROE、费用率环比下降。据 Wind数据，毛利率：Q2 单季度毛利率为 15.81%，环比+0.23pct；加权 ROE：Q2 单季度加权 ROE 为 1.63%，环比-0.05pct；期间费用率：Q2 为5.51%，环比-0.25pct。三桶油 25Q2 毛利率/加权 ROE/期间费用率分别为 20.24%/2.64%/4.55%,环比分别-0.59/+0.26/-0.28pct。

25Q2 资产负债率环比略增，净现比环比改善。据 Wind 数据，资产负债率：Q2 为 53.39%，环比+0.23pct，同比+0.38pct；营运资本/流动资产：Q2 为 3.58%，环比-2.30pct；净现比：Q2 为 2.94，高于历史均值。

25Q2 在建工程、资本开支同比增速持续转负。据 Wind 数据，投资活动净现金流：Q2 占营收比例为 8.80%，环比-2.56pct，同比增速为-22.04%；在建工程：Q2 占非流动资产比例为 14.17%，环比-1.19pct，同比增速下行，达-12.90%，环比 25Q1 下行 4.77pct；资本开支：Q2同比增速为-14.88%，占营业收入比例为 8.51%，环比-1.36pct。自 23Q4以来，化工行业连续 11 季度资本开支增速转负。

25Q2 研发费用同比上升，研发费用率小幅波动。根据 Wind 数据，研发费用：Q2 同比+1.9%；研发费用率：Q2 同比上升 0.18pct 至 2.54%。

建议关注：（1）寻景气：以制冷剂（巨化股份/三美化工/永和股份）、铬化工（振华股份）、民爆为代表;（2）找拐点：反内卷以农药（草甘膦等）、光引发剂（久日新材）、香兰素为代表；龙头白马以万华化学/华鲁恒升/龙佰集团/博源化工/华峰化学等为代表;（3）向未来：以军工材料（金属铬/黑索金/芳纶纸）、合成生物、润滑油添加剂（瑞丰新材/利安隆）、固态电池材料、人形机器人材料为代表。

风险提示。宏观层面：宏观经济下行，相关化工品的需求萎缩；行业层面：大宗原材料价格剧烈波动等；公司层面：项目进展不及预期等。