银行业投资观察：银行分析研究流动性的来龙去脉250907

核心观点

本期观察区间：2025/9/1-2025/9/5。本文数据来源于 Wind 数据。

板块表现方面：Wind 全 A 下跌 1.4%，银行板块整体（中信一级行业）下跌 0.5%，排在所有行业第 13 位，跑赢万得全 A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为 1.24%、-1.64%、-0.61%、-0.21%。

个股表现方面：A 股银行涨幅前三为青岛银行、农业银行、渝农商行，跌幅靠前为浙商银行、青农商行。

投资建议

在过去多年的银行研究过程中，投资者经常会询问，银行业分析师为何需要研究讨论货币政策、利率市场、跨境流动性、实体流动性、风险偏好、大类资产配置这些主要是总量分析师讨论的问题？作为银行业分析师我们研究流动性的起源在于，为了做好银行研究，在银行关键假设中的量和价的讨论都需要对银行间和实体流动性有较为深刻的理解，在讨论银行重要利润来源和负债成本的变动过程中，也需要对金融市场和债券利率建立起基本的讨论框架。因此，在研究银行业的过程中，我们加入了对利率市场、货币政策、总量社融的分析预判。在研究总量社融的过程中，我们发现货币终端的量价互动关系与实体风险偏好的关联，而实体风偏对于银行超额收益有着明确的影响。而近几年，我们发现跨境流动性的长期趋势又影响了这一关联性，所以去年我们又在研究体系中嵌入了跨境流动性的研究判断，同时在研究银行业超额投资机会的过程中，我们加强了大类资产变动和金融投资结构的研究分析。而研究这些问题，了解货币流动性的创造、金融业运行的机理都离不开对银行资产负债表及其运行内部逻辑的理解，而这恰是银行业分析师的优势所在，离开了对银行资产负债表勾稽关系、运行逻辑的了解，对金融结构的认知可能就会偏离现实。建立这样的研究体系，一方面需要覆盖面广，另一方面也需要漫长的时间过程来校正这一体系，不断搭建并修正这一研究体系的过程也夯实了研究者改变市场一致预期的信心。近期市场对流动性的预期有所波动，可能是投资者对于社融见顶的担心，但我们认为，一方面，社融可能到 9 月依然维持高位，另一方面，由于财政力量在流动性作用中对资产端和负债端作用的时差，以及作用在 M1M2 等负债端指标但在社融框架外的跨境流动性反转，我们认为，影响终端流动性更重要的指标是 M1 和 M2 以及大类资产反转过程中对 M1 的惯性动量，因此流动性拐点的担忧显得过早。对于银行投资而言，维持上期判断，继续推荐招商银行、宁波银行以及业绩增速较好的青岛银行、常熟银行。

风险提示

（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期；（5）国际经济及金融风险超预期。