食品饮料行业：收入修复，业绩分化－大众品25H1总结250901

餐饮供应链：收入环比改善，利润仍有承压。25H1 餐饮供应链行业实现营业总收入 236.7 亿元、同比-0.6%，归母净利润 16.6 亿元、同比-16.5%；25H1 毛利率 23.2%、同比-1.8pct，净利率 7.0%、同比-1.4pct；销售费用率和管理费用率同比分别+0.0/-0.1pct 至 8.5%/4.6%。25Q2 餐饮供应链行业实现营业总收入 121.7 亿元，同比+1.8%；实现归母净利润 8.2 亿元，同比-22.6%；毛利率 22.7%，同比-2.5pct，净利率 6.7%，同比-2.2pct；销售费用率和管理费用率同比分别+0.1/-0.1pct 至 8.2%/4.7%。我们认为行业层面虽收入端环比改善，但利润端因原材料成本压力、产品和渠道结构变化、竞争激烈下适度加大促销等因素影响承压。调味品：竞争加剧，费投增加。25H1 调味品行业实现营业总收入 345.7 亿元，同比+4.9%；实现归母净利润 63.2 亿元，同比+7.4%；实现毛利率36.1%，同比+2.2pct，实现净利率 18.5%，同比+0.4pct；销售费用率和管理费用率同比分别+0.6/0.1pct 至 8.6%/3.3%。25Q2 调味品行业实现营业总收入 165.0 亿元，同比+6.0%；实现归母净利润 27.7 亿元，同比+7.7%；实现毛利率 35.6%，同比+2.9pct，实现净利率 17.0%，同比+0.2pct；销售费用率和管理费用率同比分别+0.8/0.1pct 至 9.2%/3.5%。我们认为行业层面受益于成本红利，毛利率稳步提升；企业普遍增大费用，以应对激烈的市场竞争。乳制品：收入修复，利润改善。25H1 乳制品行业实现营收 937.2 亿元，同比+1.3%；归母净利润 82.9 亿元，同比-0.3%；毛利率同比+1.0pct 至32.1%；销售/管理费用率分别同比-0.8/-0.2pct 至 16.9%/3.9%；净利率同比-0.1pct 至 8.9%。25Q2 乳制品实现 450.5 亿元，同比+2.9%；归母净利润 29.7 亿元，同比+48.5%；毛利率同比+0.6pct 至 30.8%；销售/管理费用率分别同比-0.3/+0.3pct 至 17.9%/3.9%；净利率同比+2.0pct 至6.5%。我们认为需求端当前乳制品终端需求仍有一定承压，但低温好于常温，呈现结构式发展。供给端原奶价格经过 4 年下行，当前降幅已显著收窄，25H1 原奶均价同比-11.7%至 3.08 元/kg，但 6 月均价环比 5 月仅-0.8%至 3.04 元/kg，后续伴随肉牛价格提升、青贮收储资金压力，上游牧业有望加速去化，推动原奶供需平衡，实现行业促销减缓、上下游良性发展。保健品：品牌分化，盈利改善。25H1 保健品行业实现营业总收入 116.7 亿元，同比-7.6%；实现归母净利润 16.2 亿元，同比-0.6%；实现毛利率44.6%，同比-1.3pct，实现净利率 13.7%，同比+1.1pct；销售费用率和管理费用率同比分别-3.7/+0.8pct 至 17.2%/8.0%。25Q2 保健品行业实现营业总收入 59.7 亿元，同比-1.7%；实现归母净利润 7.5 亿元，同比+36.0%；实现毛利率 43.9%，同比-0.3pct，实现净利率 12.4%，同比+3.6pct ； 销 售 费 用 率 和 管 理 费 用 率 同 比 分 别 -5.4/+0.4pct 至18.3%/8.2%。行业层面，根据 DSA 数据，25H1 大健康保健品线上电商销售额达 740 亿元，其中抖音平台销售额增长 75.3%，我们预计行业仍保持高增速。竞争格局来看，25H1 活跃保健品品牌数近 2 万个，行业仍保持高强度竞争，但国内品牌数量同比-10.4%，跨境品牌数量同比-3.9%，行业进入淘汰赛阶段。风险提示：消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧，原材料成本超预期上涨。