煤炭开采行业：业绩触底望迎改善250831

行情回顾（2025.8.22~2025.8.29）：中信煤炭指数 3,455.75 点，下跌 3.11%，跑输沪深 300 指数 5.82pct，位列中信板块涨跌幅榜第 30 位。上半年，煤价持续下行，直至 6 月触底上涨，24Q1 年~25 年 Q3（截至 8 月 29日）：

北港动力煤 Q5500 现货单季均价分别为：909 元/吨、852 元/吨、852 元/吨、833 元/吨、733 元/吨、642 元/吨、661 元/吨；

北港动力煤 Q5500 长协单季均价分别为：709 元/吨、699 元/吨、699 元/吨、698 元/吨、690 元/吨、674 元/吨、667 元/吨。受价格下行影响，煤炭企业利润呈现下行趋势，以我们统计的 26 家样本煤企为例，其 25Q2 单季合计归母净利 266.2 亿元，同比-34.3%，环比-16%；若扣除中国神华，其 25Q2 单季合计归母净利 139.3 亿元，同比-48.2%，环比-29.5%：

25Q2 业绩环比逆势增长的有：开滦股份（环比+336.2%）、山煤国际（环比+56.9%）、永泰能源（环比+46.6%）、中国神华（环比+6.2%）、潞安环能（环比+5.1%）；

25Q2 业绩环比降幅前五的有：冀中能源（环比-90.9%）、广汇能源（环比-77%）、华阳股份（环比-68.9%）、山西焦煤（环比-51.2%）、陕西煤业（环比-41%）；

25Q2 业绩扭亏为盈的有：盘江股份；

25Q2 业绩由盈转亏的有：甘肃能化、恒源煤电。此外，煤炭开采和洗选业 25Q2 单季利润总额 687.8 亿元，同比-58.1%，环比-14.4%，若将 26 家样本公司利润总额与行业整体水平对比：

25Q2 同环比表现均由优于行业整体水平的有：开滦股份、山煤国际、永泰能源、中国神华、潞安环能、上海能源、中煤能源、伊泰 B 股。若以 25 年上半年为例，煤炭开采和洗选业 25H1 利润总额 1491.6 亿元，同比-52.9%，若将 26 家样本公司利润总额与行业整体水平对比：

25H1 表现优于行业整体水平的有：电投能源、中国神华、中煤能源、新集能源、伊泰 B 股、开滦股份、陕西煤业、兖矿能源、晋控煤业、潞安环能、华阳股份、广汇能源、昊华能源、山西焦煤、山煤国际。业绩触底望迎改善。近期我们不断强调两个观点，随着 6 月价格低点已现，煤企盈利大概率将随之触底回升。

观点一：“反转，不是反弹”；

观点二：年底煤价或以最高点收官。重点领域分析

本周动力煤价格小幅回落，焦煤整体弱稳窄幅运行。截至 8 月 29 日，北港动煤报收 697 元/吨，周环比-6 元/吨；CCI 柳林低硫主焦 1480 元/吨，周环比持平。

动力煤方面，迎峰度夏需求高点或现，价格小幅回落。供应方面，近期产地煤矿受降雨影响较大，多数露天煤矿因积水严重停产时间较长，部分井工矿暴雨预警停产一天，致使煤矿产量受限，煤矿产能利用率下降。据汾渭统计，“三西”地区煤矿产能利用率 84.7%，周环比下降 3.8pct。需求方面，本周全国气温有所分化，内陆地区气温季节性回落，沿海地区气温仍处高位波动，电厂库存小幅下降，但当前阶段电厂主动补库意愿减弱。此外在“买涨不买跌”的情绪影响下，部分终端用户转向观望，贸易商的投机需求亦有所减弱，导致价格小幅回落。