银行行业：银行板块继续调整，险资明显增配股、债－华创金融红利资产月报（2025年8月）250902

月度行情表现：2025 年 8 月银行板块继续调整，市场风偏上行，红利板块成交占比下降至 1.47%。1）行业涨跌幅：2025 年 8 月 1 日至 8 月 29 日，银行业累计下跌 1.62%，跑输沪深 300 指数 12.0pct，涨跌幅在 31 个申万一级行业中排名倒一。7 月之前银行板块涨幅较好，7 月之后银行板块有所回调，或主要是市场风格切换，通信、电子、计算机等与科技相关板块涨幅较好。股份行、城商行整体估值均较月初有所回落。8 月主要是以县域金融为主的大行和基本面改善的银行领涨，A 股银行个股中涨幅靠前的是农业银行（11.43%）、西安银行（8.85%）、浦发银行（6.40%）、邮储银行（5.23%）、青岛银行（3.37%）。2）利率环境：由于权益市场回暖，市场风偏上行，8 月初至今，10 年期国债利率呈现上行趋势，从月初 1.71%上行至 8 月 29 日的 1.84%，1 年期国债收益率则保持稳定。3）行业成交额：2025 年 8 月权益市场回暖，市场成交量上升，但银行月成交额环比有所下降，同比则上升 89.4%，占比 AB 市场总成交额1.47%，较上月占比下降 0.63pct。4）行业估值：银行板块当前估值和股息率处历史偏低分位。当前银行板块（申万银行指数，801780.SI）整体 PE 为 6.61 倍，近 10 年历史分位数 58.33%，PB 为 0.58 倍，历史分位数 31.27%。股息率 3.99%，历史分位点 29.41%。

直接融资支撑下，社融同比提速至 9.0%，信贷余额有所波动。2025 年 7 月新增社会融资规模 1.16 万亿元，同比多增 3893 亿元，社融存量增速 9.0%，较年初上升 1pct。直接融资已经成为社融重要的支柱之一，社会融资渠道逐渐多元化。具体来看：1）直接融资中，政府债仍是主要支撑，但企业债和股票融资也有起色：直接融资同比多增 6588 亿。其中财政发力依旧积极，政府债新增1.24 万亿元，同比多增 5559 亿元。低利率环境下，大型企业仍有以贷替债需求，企业债表现也较好，新增 2791 亿元，同比多增 755 亿元。股票融资为年初以来最好水平，新增 505 亿元，同比多增 274 亿元；2）信贷余额有所波动：社融口径人民币信贷 7 月减少 4263 亿元，同比多减 3455 亿元，主要是金融机构二季末冲量后信贷季节性回落。并且由于地方化债置换表内贷款，以及金融“挤水分”、“反内卷”的导向下，贷款需求更加真实；3）表外融资需求低位：表外融资减少 1667 亿元，同比多减 911 亿元，主要是委托贷款和未贴现票据下降较多，分别同比少增 522 亿元、同比多减 564 亿元。