快递行业2025年半年报综述：25Q2行业价格承压，反内卷下，看好快递企业利润弹性释放250904

业务量：行业需求维持韧性增长，2025 上半年件量增速 19.3%。1）2025 上半年：件量增速 19.3%，中通份额领先，顺丰增速领先。2025 上半年业务量及份额：中通（184 亿件、19.2%）>圆通（149 亿件、15.5%）>韵达（127 亿件、13.3%）>申通（123 亿件、12.9%）>极兔（106 亿件、11.1%）>顺丰（79 亿件、8.2%）。业务量增速看：顺丰（25.7%）>圆通（21.8%）>申通（20.7%）>极兔（20.0%）>行业（19.3%）>中通（17.7%）>韵达（16.5%）。注：极兔为中国市场业务量，顺丰为速运业务量。2）2025 年二季度：件量增速 17%，顺丰增速最快。业务量增速：顺丰（32.2%）>圆通（21.8%）>行业（17.3%）>中通（16.5%）>申通（16.0%）>极兔（14.7%）>韵达（11.2%）。注：极兔为中国市场业务量。Q2 份额：中通（19.5%）>圆通（16.0%）>韵达（13.2%）>申通（12.9%）>极兔中国（11.1%）>顺丰（8.5%）。

价格：2025 上半年：价格仍有承压。1）行业：2025 上半年行业快递收入 7188 亿元，同比增长 10.1%；票均收入 7.5 元，同比下降 7.7%。2）各公司表现：圆通（2.19元，-6.6%）>申通（2.00 元，-4.2%）>韵达（1.92 元，-7.4%）；中通不含派费单票收入 1.24 元，同比下降 6.7%，顺丰单票收入 14.00 元，同比下降 12.2%。极兔速递中国区单票收入 0.30 美元，同比下降 11.8%，相当于 2.15 元人民币。2025Q2：圆通（2.12 元，-6.3%）>申通（1.97 元，-2.5%）>韵达（1.88 元，-5.1%）；顺丰13.34 元，同比-14.2%。中通不含派费单票收入 1.2 元，同比下降 3.2%。

业绩综述：25 上半年顺丰利润行业领先。1）利润分析：2025 上半年归母净利润：顺丰（57.4 亿，+19%）>中通（40.0 亿，-1%）>圆通（18.3 亿，-8%）>韵达（5.3亿，-49%）>申通（4.5 亿，+4%），扣非净利看：顺丰（45.5 亿，+10%）>中通（43.1亿，-14%）>圆通（17.7 亿，-7%）>韵达（4.5 亿，-46%）>申通（4.4 亿，-0.2%）。25Q2：归母净利润：顺丰（35.0 亿，+21%）>中通（19.6 亿，-25%）>圆通（9.7亿，-7%）>申通（2.2 亿，-12%）>韵达（2.1 亿，-67%），扣非净利来看，顺丰（25.8亿，+3%）>中通（20.5 亿，-27%）>圆通（9.6 亿，-4%）>申通（2.1 亿，-18%）>韵达（1.4 亿，-68%）。2）单票分析：中通单票净利保持领先。单票扣非/经调快递净利：2025 上半年中通 0.23 元>圆通 0.13 元＞韵达 0.036 元＞申通 0.035 元；25Q2，中通 0.21 元>圆通 0.13 元>申通 0.03 元>韵达 0.02 元。从同比角度看：25Q2圆通降幅最小。25Q2 单票扣非/经调快递净利:圆通下降 22.8%、申通下降 29.3%、中通下降 37.2%、韵达下降 71.0%。3）资产分析：25 年上半年圆通、韵达资本开支同比增长较快。2025 上半年，顺丰、中通、圆通、韵达、申通，资本性支出分别为 54、31、44、13 及 14 亿，同比分别-12.5%、+2.4%、+64.0%、+58.2%、-9.0%。

投资建议

1、电商快递：继续强调“反内卷”下快递投资机会。7 月 8 日，国家邮政局召开会议，提出进一步加强行业监管，完善邮政快递领域市场制度规则，旗帜鲜明反对“内卷式”竞争。8 月 5 日，华南市场率先调价。我们认为行业“反内卷”是大势所趋，中长期利于快递公司业绩弹性释放；主要快递企业资本开支持续放缓，为行业格局优化奠定基础。从 21 年经验看，义乌地区率先涨价并逐步扩散。2021 年-22 年的经验看，行业具备价格-盈利提升的传导潜力。继续重点推荐：极兔速递：东南亚高景气投资+“反内卷”有助于国内市场盈利稳定。申通快递：持续看好 “反内卷”下作为拐点型企业业绩弹性大。同时关注公司近期公告拟整合丹鸟业务，未来股东方赋能或值得期待。圆通速递：Q2 单票利润降幅最低，份额持续追赶，达到 16.0%，反内卷下有望兑现强弹性。继续推荐：中通快递，估值低位、一旦价格弹性启动，性价比高。2、持续看好顺丰投资机会。1）激活经营策略，业务量提速推升收入增速，年初至今公司件量增速第一。2）6 月，我们发布《解码顺丰（20）：自由现金流视角看顺丰：利润表外的精彩》，将视角从利润表到现金流量表，从自由现金流维度看顺丰：我们认为可持续优化。核心驱动力 1：EBIT 趋势提升的背后。a）激活经营，收入端提速增长。b）成本端：从多网融通到持续推进大营运模式变革。c）2025 新话题：业务量提速能否持续？“无人车+笼车+同城弹性运力”会有怎样的火花？核心驱动力 2：资本开支高峰已过，折旧摊销趋于平稳。我们认为顺丰控股正处于业绩与估值双升的战略机遇期。

风险提示

电商增速大幅放缓、价格战超出预期。