家用电器行业：25H1换新稳内销，出口承压中寻修复250903

25H1 家电板块回顾：内销换新巩固需求，出口受关税冲击2025 年 1-8 月，家电板块（申万）累计上涨约 6.17%，在 30 个申万子行业中排名第 24 位，表现偏弱，弱于上证综指与沪深 300。受“以旧换新”政策红利支撑，内销需求保持韧性，社零增速在 5 月电商节刺激下达到 53%高点，但随后因国补资金波动与高基数效应，增速边际回落。出口方面，受美国自 2025 年 2 月起加征附加关税影响，叠加 2024 年高基数后海外补库需求弱化，板块出口承压明显。整体来看，25H1 板块收入同比增长 8.4%，归母净利润同比增长 13.1%，盈利能力受竞争加剧与原材料成本波动影响，毛利率略有下滑。白电：龙头优势稳固，换新驱动增长白电（空调、冰洗）板块在 25H1 表现稳健，收入同比增长 9%（空调）/10%（冰洗），得益于以旧换新政策拉动及头部企业的价格策略与产品结构升级。归母净利润同比增长 13%（空调）/10%（冰洗），龙头企业凭借产业链优势与费用优化，展现较强盈利韧性。25Q2 受高基数与地产需求偏弱影响，空调收入增速放缓至 2%，但冰洗延续修复态势。黑电：Mini LED 渗透加速，盈利边际改善 黑电板块 25H1 收入同比增长 7%，受益于 Mini LED 背光电视的结构升级与成本优化，归母净利润同比增长约 13%。国内消费呈现高端化趋势，海外市场中国品牌凭借质价比优势持续提升份额。25Q2 收入增速保持温和，盈利能力因产品结构优化而有所提升。清洁小家电：高景气延续，盈利承压 清洁电器（扫地机、吸尘器等）25H1 收入同比增长 28%，领跑板块，受益于国内渗透率提升与海外需求修复。企业加大新品迭代与渠道下沉力度，但竞争加剧导致毛利率同比下降 0.83%，费用率因推广投入上升，归母净利润增速仅 1.9%。25Q2 收入增速维持高位（+28%），但整体盈利改善仍需时日。小厨电：内销回暖，出口压力显现小厨电 25H1 收入同比增长约 8%，得益于换新政策扩容至微波炉、净水器等品类，内销逐步回暖。出口受高关税冲击，25Q2 增速放缓，整体归母净利润同比增长 6%。高毛利内销品类承压，盈利能力偏弱。聚焦内销换新品类渗透、出口修复和 AI+多主线当前家电板块估值合理，建议关注以下方向：1）内销关注低估值龙头和结构性机会：白电仍为稳健龙头，黑电、清洁电器等品类受益于政策与消费升级，推荐海尔智家(A+H)、格力电器、海信家电(A+H)、海信视像、TCL 电子、石头科技、科沃斯。2）出口链估值修复：关注产业链竞争力强、海外布局完善的龙头企业，推荐泉峰控股、创科实业、莱克电气、新宝股份。3）AI+与第二曲线：关注 AI+硬件及算力基础设施相关企业，如绿联科技、安克创新、萤石网络、兆驰股份、公牛集团。风险提示：宏观经济下行；贸易政策变动；海外需求下行。