电力设备及新能源行业：明阳智能德国海风订单取消，组件企业海外毛利率下降－周报250901

平安观点

本周（8 月 25 日-8 月 29 日）新能源细分板块行情回顾。本周风电指数上涨 2.06%，跑输沪深 300 指数 0.65 个百分点。截至本周，Wind 风电指数整体市盈率（PE TTM） 为 22.28 倍 。 本周申万光伏设备指数（801735.SI）上涨 2.75%，其中，申万光伏电池组件指数上涨 1.85%，申万光伏加工设备指数上涨 6.89%，申万光伏辅材指数下跌 0.63%，当前光伏板块市盈率约 38.73 倍。本周 储 能指 数（884790.WI）上涨3.81%，当前储能板块整体市盈率为 27.35 倍 ； 氢能指数（8841063.WI）下跌 0.85%，当前氢能板块整体市盈率为 37.71 倍。

本周重点话题

风电：明阳智能德国海风订单取消。近日，明阳智能在社交媒体宣布，该公司已与德国资产管理公司 Luxcara 达成一致，不再参与德国北海Waterkant 海上风电项目。2024 年 7 月，明阳智能与 Luxcara 签署首选风机供应商协议，为 Waterkant 海上风电项目供应 16 台 18.5MW 海上风机，并计划于 2028 年安装；近日 Luxcara 宣布与西门子歌美飒签署Waterkant 项目风机预留协议，以取代与明阳智能签署的协议。该事件表明中资风机企业进军德国海上风电市场受阻，但并不代表国内海风 整机出海的大趋势发生重大变化。我们认为，欧洲各国发展海上风电所 面临的环境不一，德国拥有本土风机企业西门子-歌美飒，在引进中国海 风整机供应商方面的诉求与英国、意大利等国家有所不同。相对而言， 英国等国家基于海风发展目标和本土供应链形势，在引进中国海风整机 供应商方面更为积极。2025 年 3 月，第八次中英能源对话在北京举行，会后签署《中英清洁能源合作伙伴关系谅解备忘录》，海上风电是重点合作领域之一。我们认为，中资海风整机企业通过本地化投资建厂以及差 异化竞争，仍然有望在以英国为代表的欧洲市场取得突破。

光伏：头部组件企业海外业务盈利水平下滑。近日，头部组件企业披露2025 半年报，海外业务的毛利率呈现明显下滑，其中，晶澳科技海外业务毛利率从去年同期的 13.46%下降至-2.42%，天合光能则从去年同期的17.65%下降至 3.32%，隆基绿能从 14.43%下降至 4.77%。上半年晶澳科技等组件头部企业海外业务的毛利率走势弱于国内业务毛利率走 势，我们判断核心原因是美国对越南、泰国、马来西亚和柬埔寨东南亚 四国的光伏产品进行双反，组件企业光伏产品销往美国受阻，而美国是 高附加值的光伏市场。在海外业务已经处于低盈利水平的背景下，考虑 当前组件价格走势以及反内卷形势，我们判断头部组件企业盈利水平基 本见底或处于底部区间，未来随着落后产能的逐步出清以及反内卷政策 的落地，盈利水平有望企稳回升。